«Несмотря на резкое ослабление рубля и отсутствие покупок валюты со стороны ЦБ большую часть августа банковская система прошла налоговый период относительно спокойно. В самую острую фазу — 29 и 30 августа, в момент уплаты налога на прибыль и сразу после него, ставка RUONIA overnight приближалась к 5%, а объем РЕПО с ЦБ составлял 10-15 млрд руб. Уже 31 августа, за счет вливаний средств бюджета ситуация на денежном рынке заметно улучшилась.
Благодарить за столь спокойное прохождение налогового периода необходимо Минфин, который за август разместил на депозитах коммерческих банков 220 млрд руб. /170 млрд руб. за вычетом погашения депозитов/. Таким образом, операции Минфина полностью заменили интервенции ЦБ /которые ежемесячно составляли около 120-150 млрд руб./ в качестве источника ликвидности.
Минфин и ЦБ /которые работают в тесном сотрудничестве при определении параметров размещения бюджетных средств/ прекрасно понимают всю важность предоставления необходимой ликвидности банковской системе в условиях негативного внешнего фона. Это подтверждают как заявления их руководителей, так и непосредственно их действия в августе, которые носили упреждающий характер. По нашему мнению, в последующие месяцы, по крайней мере пока ситуация на валютном рынке не успокоится, политика регуляторов не изменится. При этом, чтобы не допустить ошибки, предложение бюджетных средств будет проходить с запасом.
По нашим оценкам, на счетах Минфина в казначействе сейчас находится более 900 млрд руб. свободных средств, полученных в этом году /»профицит федерального бюджета за январь-август около 800 млрд руб.» + «чистое привлечение долга 770 млрд руб.» — «размещение на депозитах коммерческих банков 660 млрд руб.»/, и еще 512 млрд руб. остатков прошлого года. Большая часть данных средств понадобится ему только в декабре, так как до этого времени федеральный бюджет будет исполняться либо с профицитом, либо лишь с небольшим дефицитом. Поэтому в сентябре-ноябре Минфин сможет серьезно нарастить объем размещения средств на депозиты без ущерба для исполнения бюджета.
Для того, чтобы проиллюстрировать наше видение ситуации с ликвидностью до конца года, мы рассмотрели достаточно негативный сценарий, когда в течение этого времени валютные интервенции ЦБ равны нулю, то есть корзина в данный период колеблется в диапазоне 34,1-35,1 руб., а отток капитала примерно соответствует сальдо текущего счета /$30 млрд за сентябрь-декабрь/. Таким образом, мы не предполагаем нового внешнего шока и интенсификации оттока капитала с текущего уровня. Исходя из принятых нами предпосылок, снижение ликвидности не будет серьезным, так как к концу года расходы Минфина растут и, если бюджет в отдельные месяцы и сводится с профицитом, то он уже будет исчисляться не сотнями, а десятками миллиардов рублей.
| сен | окт | ноя | дек | |
| Сальдо консолид. бюджета / — профицит/ | -30 | -90 | 120 | 1200 |
| Изменение наличности в обращении / — рост наличности/ | -20 | -40 | -10 | -500 |
| Чистое размещение ОФЗ / — чистое привлечение/ | 10 | -20 | -20 | -40 |
| Итого изменение ликвидности | -40 | -150 | 90 | 660 |
| Погашение депозитов Минфина | -119 | -176 | -204 | -140 |
| Необходимое размещение бюджетных средств | 159 | 326 | 114 | -520 |
Таким образом, если не предполагать нового внешнего шока, ситуация с банковской ликвидностью в сентябре-ноябре выглядит вполне управляемой. Мы прогнозируем, что в этот период динамика ставок overnight будет в целом похожа на августовскую /средняя ставка RUONIA в августе составила 3,9%/: большую часть времени они будут находиться у депозитной ставки ЦБ, а в течение двух-трех дней в конце налогового периода подниматься до 5%.
Отдельных слов заслуживает декабрь. В этом месяце будут массово погашаться почти все бюджетные депозиты, а потом данные средства будут вновь возвращаться в систему уже в качестве расходов бюджета. Очевидно, что подгадать сроки так, чтобы два этих процесса произошли одновременно очень сложно. Поэтому воз
можно, что в течение нескольких дней или даже недели в банковской системе возникнет дефицит ликвидности на несколько сотен миллиардов рублей, который будет компенсирован за счет РЕПО с ЦБ и однодневные ставки поднимутся до 5,5%-6,5%. Вероятность такого развития событий не стопроцентна, так как денежные власти могут придумать механизм, как провести процесс «конвертации» депозитов в расходы безболезненно. Но даже если произойдет, так как мы описали выше, среднемесячная ставка overnight в декабре относительно предыдущих месяцев повысится незначительно.
Динамика ставок денежного рынка
Таким образом, по нашему мнению, текущие ожидания рынка по поводу ситуации с ликвидностью в ближайшие месяцы слишком негативны. Так, трехмесячные ставки Mosprime в августе поднялись на 50 б.п., а спрос на аукционах по размещению бюджетных средств превышал предложение в разы. Мы считаем, что эта нервозность должна утихнуть по мере того, как Минфин будет размещать бюджетные средства на значительные суммы, а ставки overnight большую часть времени будут находиться у депозитной ставки ЦБ. В связи с этим мы ждем постепенного снижения среднесрочных ставок денежного рынка и доходности коротких ОФЗ».
Источник: Прайм-Тасс
