В СМИ были опубликованы предварительные коэффициенты конвертации акций МРК в акции Ростелекома, рассчитанные Ernst & Young, а также цены выкупа для не согласившихся на реорганизацию миноритариев МРК. Рассчитанные цены для обмена оказались на 13-16 % ниже цен, представленных ранее, при этом коэффициенты конвертации почти не изменились. Доля государства в новой компании на базе Ростелекома составит 53 % /в обыкновенных акциях/.
На основании опубликованных цен и соответствующих коэффициентов конвертации мы рассчитали наши новые целевые цены по акциям МРК и Ростелекома. Целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома рассчитана как капитализация объединенной компании /оцененная по методу DCF/, разделенная на новое количество обыкновенных акций с учетом допэмиссии. Целевые цены по акциям МРК рассчитываются исходя из целевой цены одной акции Ростелекома и коэффициентов конвертации.
Наша оценка капитализации объединенного Ростелекома составляет 316 млрд руб. – примерно равно текущей капитализации /сумма частей/, а подразумеваемый коэффициент EV/EBITDA 10 = 4.3 x, что примерно на 17-20 % ниже соответствующего показателя аналогов в развивающихся странах. Кроме того, в нашей оценке мы не учитываем потенциальную синергию от объединения, которая, по оценкам руководства Связьинвеста, может составить 30 млрд руб., эффект от приобретения Скай-Линка, потенциальные доходы от запуска сетей 4G. Следовательно, нашу оценку капитализации нового Ростелекома можно назвать консервативной.
Основываясь на наших расчетах, мы рекомендуем инвесторам согласиться на реорганизацию и войти в капитал новой компании на базе Ростелекома через обыкновенные акции ЮТК, Сибирьтелекома и ЦентрТелекома, в которых мы видим наибольший потенциал роста – порядка 20 % /при консервативном сценарии/. Если же менеджменту новой компании удастся реализовать все вышеописанные драйверы роста, то капитализация компании увеличится еще на 10-20 %, а доходность инвестиций в обыкновенные акции ЮТК, Сибирьтелекома и Центртелекома достигнет 30-50 %.
Ожидается, что дивидендная доходность по префам МРК составит порядка 3-7 %, причем опубликованные цены выкупа по ним на 0-6 % выше рыночных. Наши фавориты среди префов МРК – Волгателеком и СЗТ.
| Рыночная цена, руб | Старый целевой уровень, руб | Новый целевой уровень, руб | Потенциал роста | Рекомендация | |
| Ростелеком | 147,4 | 54,774 | 107,443 | -27% | продавать |
| Уралсвязьинформ | 1,119 | 0,583 | 1,227 | 10% | держать |
| Волгателеком | 103,3 | 99,747 | 120,559 | 17% | покупать |
| Центртелеком | 23,071 | 12,745 | 27,788 | 20% | покупать |
| Сибирьтелеком | 1,908 | 1,459 | 2,306 | 21% | покупать |
| СЗТ | 23,096 | 24,619 | 26,19 | 13% | держать |
| ЮТК | 4,62 | 1,75 | 5,544 | 20% | покупать |
| Дальсвязь | 100,43 | 130,407 | 114,413 | 14% | держать |
| Ростелеком преф | 82,2 | 84,88 | 3% | держать | |
| Уралсвязьинформ преф | 0,96 | 0,969 | 1% | держать | |
| Волгателеком преф | 92,1 | 95,241 | 3% | держать | |
| Центртелеком преф | 21,7 | 21,953 | 1% | держать | |
| Сибирьтелеком преф | 1,76 | 1,822 | 4% | держать | |
| СЗТ преф | 19,766 | 20,69 | 5% | держать | |
| ЮТК преф | 4,4 | 4,38 | 0% | продавать | |
| Дальсвязь преф | 91,77 | 90,386 | -2% | продавать |
Банк Москвы – www.bm.ru
Источник: Прайм-Тасс
