«Как сообщают СМИ со ссылкой на неназванные источники, ВЭБ может приобрести 80% акций Распадской за 5,3 млрд долл., или 8,5 долл. за акцию. По словам источника агентства, ВЭБ является единственным претендентом на покупку пакета.
Мы считаем, что предложенная цена предполагает довольно существенную премию к текущей рыночной стоимости 80%-ного пакета акций Распадской – 35% по цене вчерашнего закрытия на ММВБ. При этом оценка в 5,3 млрд долл. за 80% акций компании на 12% ниже суммы, которую, по слухам, хотели получить за пакет продавцы – Евраз и менеджмент Распадской /6 млрд долл./.
В последние несколько месяцев СМИ называли разных претендентов на покупку пакета в угольной компании /Мечел, НЛМК, Северсталь, и т.д./, при этом оценка только одного из потенциальных покупателей была озвучена в публичных источниках: Мечел предлагал за пакет Распадской 2 млрд долл.
Учитывая солидную премию к рыночной цене и комментарии источников СМИ относительно того, что других покупателей на пакет сейчас нет, можно было бы предположить, что вероятность успеха сделки выросла. В то же время нам сложно оценить, насколько продавцы готовы отступиться от своих оценок стоимости акций Распадской.
Продажа 40%-ного пакета в Распадской по цене, предложенной ВЭБом, приведет к заметному улучшению кредитных метрик Евраза: по нашей оценке, соотношение чистого долга и EBITDA 12М за 1К11, скорректированное на приток средств от продажи, сократится до 1,7х /фактическое значение за 1К11 – 2,7х/; при этом по итогам всего 2011 г., учитывая консенсус-прогноз по EBITDA Евраза на уровне 3,5 млрд долл., чистая долговая нагрузка может снизиться до 1.2х.
В то же время мы отмечаем, что «конечный эффект» сделки на кредитный профиль Евраза будет во многом зависеть от того, на какие цели будут направлены средства от продажи: компания может предпочесть распределить часть выручки от сделки между акционерами.
Кроме того, мы не исключаем, что Евраз может вернуться к стратегии роста бизнеса за счет приобретений, которую компания довольно активно использовала до кризиса. На наш взгляд, рейтинговые агентства также будут проявлять определенный консерватизм в своих первых оценках влияния сделки на рейтинги Евраза.
В последнее время выпуск Evraz18 торгуется с премией около 40 б.п. к CHMFRU17, что, на наш взгляд, справедливо отражает разницу в рейтингах /рейтинг эмитента сейчас на 2 ступени ниже по шкале S&P и Moody’s/. На наш взгляд, в случае закрытия сделки и подтверждения планов направить средства от продажи акций на погашение долга эта премия вполне может сократиться до нуля. Однако пока неопределенность в отношении того, куда пойдут деньги от сделки, сохраняется, существенный repricing кривой евробондов Евраза на информации о продаже Распадской представляется нам не вполне обоснованным.
В случае подтверждения информации о сделке с ВЭБом мы также не исключаем позитивной реакции в выпуске самой Распадской – RASPAD12, – хотя потенциал роста ограничен небольшой дюрацией».
Источник: Прайм-Тасс
