Итоги 2К13 и первого полугодия, опубликованные Северсталью, указывают на умеренное, но, тем не менее, вполне заметное улучшение на внутреннем рынке, а также на хороший контроль затрат производителем.
Несмотря на то, что по выручке и EBITDA результаты немного недотянули до наших довольно оптимистичных квартальных прогнозов, мы оцениваем результаты как сильные. Операционная прибыль немного лучше, чем мы ожидали, чистая прибыль без учета разовых статей – почти вдвое лучше.
Портит впечатление только результат американского подразделения, которое продемонстрировало снижение EBITDA, а также убытки по курсовым разницам, которые превзошли наши ожидания.
В 3К13 ожидаем увидеть умеренное восстановление цен на основных рынках присутствия Северстали и дальнейшее улучшение финансовых показателей. В целом, ожидания на 2П13 умеренно оптимистичные.
Тем не менее, первое полугодие тяжело далось компании, и мы вынуждены немного понизить наши годовые прогнозы финансовых показателей Северстали, которые в текущих условиях выглядят излишне оптимистично.
При этом мы не отказываемся от умеренно-позитивного взгляда на компанию. Северсталь по-прежнему является самым эффективным российским металлургом, от которого мы ждем сильных результатов в 2П13. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 362,4 рубля за акцию, так как предыдущий пересмотр уже учитывает относительно слабые итоги 1П13. Потенциал роста порядка 32%, рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Скорректированная чистая прибыль вдвое лучше прогноза;
— Хорошее улучшение эффективности ресурсного сегмента и «Российской стали»;
— Северсталь заплатит промежуточные дивиденды в размере 2,03 рубля на бумагу;
— Долговая нагрузка осталась на комфортном уровне;
— Капитальные вложения в 2К13 снизились на 18%, что позитивно для свободного денежного потока;
— Хорошие ожидания на второе полугодие.
Факторы риска.
— Ценовая конъюнктура по-прежнему неблагоприятна. Восстановление в США оказалось временным, умеренный рост цен на внутреннем рынке стал заметен только в 3К13;
— Неожиданно слабые результаты американского подразделения;
— Неденежные статьи повлекли за собой чистый убыток, также превысивший наши ожидания;
— Пересматриваем годовые прогнозы финансовых показателей компании в сторону понижения.
