«Мы повысили прогнозную цену акций «Синергии» через 12 мес. на 40% – с $36,8 до $51,4. Новая цена на 85% превышает текущий уровень котировок, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «Покупать». Причиной пересмотра стали высокие результаты за 2009 г. по МСФО, недавняя динамика операционных показателей, целенаправленная работа компании по оптимизации продуктового ряда, а также снижение используемой в нашей модели средневзвешенной стоимости капитала.
Регулирование рынка усиливается. Государство уже установило минимальную цену водки в рознице, а до конца года планируется ввести ряд других мер, направленных на борьбу с теневым оборотом алкогольной продукции. В связи с этим мы прогнозируем увеличение легального рынка водки в 2010 г. на 5% в натуральном выражении, а в период 2010–2015 гг. – в среднем на 3,5% в год.
Прогноз выручки повышен в связи с улучшением продуктовой линейки. В свете недавно принятой «Синергией» стратегии трех главных брендов объемы отгрузки соответствующей продукции увеличились в 2009 г. на 8-35%, а в I кв. 2010 г. – на 13-74%. Мы отразили данную тенденцию, пересмотрев прогноз продуктовой структуры сбыта, что привело к увеличению прогнозов выручки на 2010–2015 гг. на 2-24% в связи со значительным повышением средней цены на продукцию компании.
Теперь мы более оптимистично оцениваем экспортный потенциал бренда Beluga. В период с 2007 по 2009 г. объемы экспорта водки под данным брендом росли в среднем на 100% в год, и мы ожидаем сопоставимых темпов роста в 2010–2015 гг. в связи с расширением присутствия компании на ключевом зарубежном рынке – США.
Рост рентабельности за счет оптимизации портфеля брендов и улучшения контроля над общими, коммерческими и административными расходами. Результаты за 2009 г. по МСФО свидетельствуют о превосходном контроле над общими, коммерческими и административными расходами, что, на наш взгляд, было достигнуто не за счет временного урезания издержек, а путем структурной оптимизации соответствующих затрат, в связи с чем мы ожидаем, что данный эффект в значительной степени сохраниться и в будущем.
Значительный дисконт к аналогам развивающихся рынков. «Синергия» торгуется с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA на 2010 и 2011 гг., равными 5,9 и 4,7 соответственно, что предполагает дисконт в 55% и 58% к аналогичным компаниям развивающихся рынков.
В число ключевых рисков входят неэффективное госрегулирование алкогольного рынка, ухудшение контроля над коммерческими, общими и административными расходами и рост оборотного капитала», — Иван Кущ, ВТБ Капитал
Источник: Прайм-Тасс
