Глобальные рынки
Экономическая ситуация в мире в конце 2010 г. улучшается; одновременно увеличивается напряжение на финансовых рынках, связанное с развитием долгового кризиса в Европе, ужесточением кредитно-денежной политики в Китае и неоднозначными действиями монетарных властей США и Европы.
Долговые проблемы европейских стран не решены, однако суверенные дефолты в 2011 году маловероятны – созданный в 2010 году стабилизационный механизм пока подтверждает свою работоспособность.
Инфляционные риски будут нарастать как в США, так и в Европе, но резкий всплеск инфляции маловероятен. ФРС и ЕЦБ в течение года сохранят основные ставки неизменными. Ставки money markets и основные бенчмарки долгового рынка в среднем немного вырастут. Рост доходностей UST будет значительно органичен неустойчивостью экономического роста в США.
Внутренний рынок в 2011 г.
Ставки: базовый сценарий на 2011 г. предполагает рост базовых ставок на 50–100 б.п., ставка рефинансирования — 8.25-8.75 % в конце года.
Уровень доходности: рост на всех сроках – 50-100 б.п. на коротком конце кривой, порядка 50 б.п. на длинном.
Форма кривой: flattening curve /уплощение кривой/. Это предполагает больший рост ставок на коротком конце, чем на длинном конце кривой. Слабость экономического роста будет сдерживать инфляционные ожидания и доходности на длинных сроках.
Спрэды: декомпрессия спрэдов: ставки по третьему эшелону вырастут сильнее ставок по первому, спрэды муниципального сектора расширятся.
Первичный рынок: рекордные объемы размещения ОФЗ – по нашим оценкам, чистое привлечение порядка 620 млрд руб., корпоративный сектор — 800 млрд руб., субфедеральный – 50 млрд руб.
Стоимость заимствования на внутреннем рынке: корпоративному сектору придется бороться за спрос инвесторов, основное внимание которых будет сосредоточено на госкорпорациях и первом эшелоне. Рост ставок на внутреннем российском рынке приведет к вытеснению корпораций и банков из 1-го и 2-го эшелонов на внешние рынки.
Стоимость заимствования на внешних рынках: навес предложения российского риска, по всей видимости, приведет к росту корпоративных спрэдов на внешнем рынке.
Рекомендации
Стратегии: ставим на спрэдовые стратегии на разных сроках кривой ОФЗ в условиях сохранения carry. Ставка на уменьшение наклона кривой. Рассредоточение портфеля вдоль основных кривых в целях сокращения общей волатильности – избегать концентрации дюрации портфеля в одной точке кривой.
Инструментарий: выпуски с плавающей ставкой с небольшим reset-period и идеи в конвертируемых облигациях.
Интересные отрасли: наиболее интересные сектора – телекомы и металлургия.
Корпоративный риск:. Сredit Buy Башнефть, Газпромнефть, Евраз Холдинг, ЮТК, Вимм-Билль-Данн и Копейка.
Субфедеральные идеи: восстановление кредитных метрик Московской области, города и регионы-организаторы ЧМФ-2018.
Читайте полный текст Стратегии по этой ссылке
Источник: Прайм-Тасс
