Татнефть опубликовала отчетность за второй квартал и первое полугодие 2013 года по МСФО, которая по-прежнему довольно тяжело воспринимается из-за последствий перехода с US GAAP на МСФО в прошлом году.
В целом отчетность неплохая, но не дотянула до наших прогнозов и консенсуса. Ощутимо ниже ожиданий оказалась выручка: сказалось снижение цен на нефть и нефтепродукты в 2К13. В результате ухудшились и показатели рентабельности.
В то же время, Татнефть демонстрирует высокий свободный денежный поток и сокращение долговой нагрузки. Это дает надежду на хорошие дивиденды по итогам года. Операционные результаты также выглядят неплохо.
Поскольку Татнефть – традиционная «дивидендная» бумага, рынок сильнее отреагирует на позитивные моменты в отчетности. В то же время, наши надежды на улучшение операционной эффективности Татнефти пока не оправдывают себя, поэтому мы пока не видим долгосрочных драйверов для роста котировок. Подтверждаем оценку справедливой стоимости бумаги на уровне 210 рублей. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Запуск ТАНЕКО благотворно сказался на структуре выпуска: доля нефтепродуктов в выручке продолжает расти в годовом сопоставлении, несмотря на замедление в 2К13;
— Долговая нагрузка снизилась по итогам полугодия почти вдвое;
— Добыча показала положительную динамику, несмотря на истощение месторождений;
— Несмотря на увеличение капитальных вложений, компания смогла показать рост свободного денежного потока;
— Ожидания высоких дивидендов окажут поддержку котировкам.
Факторы риска.
— После бурного роста переработки на фоне запуска ТАНЕКО, в 2К13 объемы несколько снизились, что негативно сказалось на рентабельности;
— Результаты нефтехимического сегмента немного слабее, чем мы ожидали, из-за падения цен на внутреннем рынке;
— Компания по-прежнему смотрится дорого на фоне аналогов, что пока не подтверждается высокими показателями эффективности;
— Наращивание операционных показателей на фоне истощающихся месторождений дается компании довольно дорого. Капитальные вложения выросли на 25% по итогам полугодия.
