«После публикации слабых финансовых результатов за 2К 2010 г. мы внесли изменения в нашу финансовую модель. Мы ожидаем, что в 2010 г. свободный денежный поток Татнефти (TATN) будет отрицательным /0,6 млрд. долл. США/, а в 2011 г. выйдет на нулевой уровень. Мы полагаем, что компания вряд ли будет выплачивать высокие дивиденды в 2010 г.
Мы понижаем справедливую стоимость акций Татнефти на 13%, с 4,85 долл. до 4,18 долл. США за акцию /25,08 долл. США за АДР/. Наша новая оценка указывает на потенциал снижения в размере 12%, в связи с чем мы рекомендуем продавать акции Татнефти.
Результаты за 2К 2010 г. по US GAAP – низкая рентабельность, низкий генерируемый денежный поток, рост долговых обязательств
По итогам 2К 2010 г. выручка Татнефти выросла на 4% по сравнению с предыдущим кварталом до 109 млрд. руб., что обусловлено главным образом ростом цены на нефть. Тем не менее, так как Татнефть практически не имеет собственных перерабатывающих мощностей, резкий рост расходов оказал негативное влияние на рентабельность. Операционные расходы и расходы на закупку нефти и нефтепродуктов выросли на 17% по сравнению с предыдущим кварталом. Налоги помимо налога на прибыль также выросли на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, в результате чего EBITDA снизилась на 60% за аналогичный период до 8,5 млрд. руб. EBITDA на баррель составила всего 6 долл. США, что остается самым низким показателем среди российских нефтегазовых компаний.
Согласно нашим оценкам, во 2К 2010 г. свободный денежный поток Татнефти принял отрицательное значение, составив порядка 11 млрд. руб., в результате чего чистый долг компании вырос с 75 млрд. руб. в начале года до 86 млрд. руб.
Мы не ожидаем, что Татнефть будет генерировать свободные денежные потоки до 2012 г., когда Нижнекамский НПЗ начнет функционировать в полную мощность, что окажет положительное влияние на рентабельность
Согласно нашим подсчётам, Татнефть уже инвестировала порядка 170 млрд. руб. в строительство нового Нижнекамского НПЗ. Мы ожидаем, что в период 2010-2011 гг. будет инвестировано еще 50 млрд. руб. Так как мы не ожидаем, что НПЗ будет введен в эксплуатацию ранее 2К 2011 г., мы считаем, что в 2010 г. у Татнефти будет отрицательный денежный поток, а в 2011 г. денежный поток компании будет равен нулю.
В соответствии с нашими прогнозами, показатели рентабельности Татнефти начнут расти лишь в 2012 г., когда Нижнекамский НПЗ начнет функционировать в полную мощность.
Хорошие дивиденды? Возможно, но не в 2010 г.
Исторически, размер дивидендных выплат Татнефти составлял 30% от чистой прибыли компании по РСБУ. В 2009 г. по акциям Татнефти выплачивались высокие дивиденды в российской нефтегазовой отрасли – выплаты составляли 6,56 руб. на акцию. Напомним, что чистая прибыль компании за 1П 2010 г. по РСБУ сократилась на 45% в годовом сопоставлении и составила 18,65 млрд. руб. Мы считаем, что основной причиной данного сокращения чистой прибыли стал рост процентных расходов и коммерческих затрат вкупе с увеличением долга, связанного с финансированием строительства Нижнекамского НПЗ.
При аналогичной динамике чистой прибыли до конца года мы ожидаем, что дивидендные выплаты по обыкновенным и привилегированным акциям компании за 2010 г. составят всего 3,55 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в 2,5% и 4,5% соответственно».
Источник: Прайм-Тасс
