«Привилегированные акции «Транснефти» (TRNFP) подорожали на 52% менее чем за месяц в связи с высказанными в СМИ предположениями о вероятном IPO компании. Миноритарии, в собственности которых находится в общей сложности не менее 17% всех привилегированных акций, обратились к совету директоров «Транснефти» и в Минфин и Минэнерго с предложением о проведении IPO компании. Они считают, что данный шаг в значительной мере стимулирует спрос на акции компании, тогда как улучшение прозрачности может привести к кардинальной переоценке ее стоимости, а само размещение акций позволит привлечь средства, необходимые для выполнения масштабной инвестиционной программы «Транснефти», не создавая дополнительного давления на федеральный бюджет РФ.
Динамика привилегированных акций «Транснефти»: резкий взлет на фоне рекордных объемов торгов
Мы считаем вероятность проведения IPO весьма низкой, и в этой связи ожидаем коррекции акций компании. Мы полагаем, что рост котировок на 52% менее чем за месяц отражает чрезмерную уверенность участников фондового рынка в возможности проведения IPO. Представители властей неоднократно заявляли, что государство не планирует публичного размещения акций, и в этой связи мы считаем, что любая новость о привлечении средств компанией из других источников со значительной вероятностью может привести к коррекции.
В настоящее время мы рекомендуем «Держать» акции «Транснефти», прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 818, что подразумевает потенциал снижения котировок на 37%. Если обсуждаемое IPO не состоится, мы не видим никаких фундаментальных изменений в инвестиционных характеристиках «Транснефти», которые бы оправдали текущий уровень оценки стоимости, и рекомендуем инвесторам фиксировать прибыль хотя бы по части своих портфелей акций компании.
Мы считаем, что данные сообщения вызваны обсуждением источников финансирования трубопровода Заполярный-Пурпе протяженностью 400 км. «Транснефть» оценивает стоимость данного трубопровода в 50-60 млрд. руб. /USD 1,7-2,1 млрд./, и запросила у правительства финансирование в обмен на выпуск обыкновенных акций в пользу государства. Однако представитель «Транснефти» Игорь Демин заявил, что не видит никаких шансов на то, чтобы обыкновенные акции предлагались частным инвесторам, а также исключил возможность SPO привилегированных бумаг компании.
«Транснефть» по-прежнему остается недорогой, и ее акции торгуются с коэффициентом EV/ETBIDA 2010П на уровне 2,7, однако, по нашему мнению, такой уровень оценки вполне обоснован. По нашим оценкам, прогнозируемый коэффициент EV/EBITDA «Транснефти» составляет лишь 2,7 против 8,8-12 у наиболее сходных иностранных компаний-аналогов. Наша прогнозируемая цена на основе DCF составляет USD 818 за привилегированную акцию на 37% ниже текущих котировок. Мы довольно консервативно оцениваем перспективы темпов индексации тарифов; однако даже при повышении транспортного тарифа на 10% в год в ближайшие семь лет /в сочетании со значительными капвложениями, постепенно сокращающимися к последнему году нашего детального прогноза/, гипотетическая прогнозируемая цена компании в этом случае составит USD 1,040 за привилегированную акцию /при условии дисконта в 50% к обыкновенным акциям/, что также на 19% ниже текущего уровня. Поэтому, если бы IPO состоялось сегодня, при используемых нами в настоящее время предположениях компания оказалась бы переоцененной на основе DCF /хотя оценка стоимости на базе финансовых коэффициентом может дать и другой результат/.
Недавние объемы торгов привилегированными акциями «Транснефти» достигли рекордных отметок
Фундаментальные катализаторы, способные вызвать кардинальную переоценку стоимости компании, существуют, но все они относятся к отдаленному будущему. После завершения крупномасштабных проектов, которые в настоящее время раздувают бюджет капвложений компании /БТС-2, ВСТО/, мы считаем, что компания должна перейти к гораздо более умеренным капиталовложениям, которые будут сочетаться с соразмерно повышенными тарифами. Данные обстоятельства могут радикально изменить оценку стоимости компании, а также значительно увеличить сумму, которую государство теоретически может получить от потенциального проведения IPO; по нашему мнению, данное обстоятельство также служит убедительным основанием отодвинуть размещение, по крайней мере, на 2-3 года. Мы считаем, что сообщения о планах IPO оказались таким мощным катализатором акций «Транснефти» еще и потому, что в этом случае изменится отношение «Транснефти» к инвесторам. Консолидированная финансовая отчетность по МСФО, улучшение раскрытия информации и прозрачности, более внимательный подход к миноритариям и осмысленная дивидендная политика могут стать предпосылками опережающего рынок роста акций, которые оставались вне поля зрения многих инвесторов из-за слабости всех перечисленных выше характеристик», — Павел Сорокин и Артем Кончин, ЮниКредит
Источник: Прайм-Тасс
