Долговой рынок
В течение Июня рекомендуем:
продавать корпоративные выпуски с дюрацией длиннее 3-х лет – полагаем, что котировки таких бумаг будут постепенно снижаться под давлением большого объема размещения долгосрочных ОФЗ, и снижения ликвидности в конце месяца под влиянием уплаты налогов и действия «долгосрочных» мер ЦБ РФ по борьбе с инфляцией
осторожным инвесторам рекомендуем зафиксировать прибыль в длинных ОФЗ перед заседанием ФРС 22 июня
особенное внимание обращать на первичный рынок – ожидаем выход большого количества корпоративных эмитентов на рынок в июне, которые будут конкурировать друг с другом и сектором госбумаг за инвестора в условиях недостатка ликвидности
ждем, что Минфин будет предоставлять премии ко вторичному рынку на своих аукционах по продаже ОФЗ. Рекомендуем в июне использовать в госсекторе «корпоративную тактику» — покупать на первичном рынке, и продавать через два-три дня после роста цены, и так до следующего аукциона
не исключаем, что для борьбы с инфляцией и оттоком капитала, и решения предвыборных задач власти продолжат укреплять национальную валюту.
ожидаем нейтральные результаты очередного заседания ЦБ РФ в конце июня – ужесточать кредитно-денежную политику регулятор в любом случае не будет, однако и для реальных действий по смягчению пока время не пришло. Вероятно будет сделан больший акцент на сложностях в экономике РФ и намеки на возможную помощь через дополнительную ликвидность. В этом плане весьма важной будет вся выходящая в июне статистика по экономике РФ, «плохие» данные станут позитивным драйвером для котировок
Заглядывая чуть дальше:
мы ожидаем, что пик снижения рублевой ликвидности, и соответственно наименьшие цены у ликвидных корпоративных выпусков 2-го эшелона будет в конце июля — начале августа. Как раз в это время видим хорошую возможность сформировать крупный портфель из 2-го эшелона. Не исключаем, в конце лета ЦБ РФ для поддержания экономики добавит денег в систему
с начала августа — постепенно выходить из ОФЗ, осенью начнется активный предвыборный период, и совсем не исключено что нерезиденты начнут массово выходить из рублевых бумаг. Соответствено, в начале сентября также видим хоршую возможность сформировать крупный портфель из ОФЗ по относительно недорогим ценам — особенно перед потенциальным началом учета рублевых ОФЗ в Евроклире с начала 2012 года.
Ключевые события для рублевого долгового рынка в ИЮНЕ:
Минфин РФ увеличит предложение ОФЗ на аукционах в июне до 200 млрд за счет новых 4-летних и 6-летних выпусков. Принимая во внимание, что за первые пять месяцев 2011 года регулятор продавал ОФЗ по 90 млрд в месяц, Минфин намеревается продать в июне более чем в 2 раза больше бумаг, чем обычно. Полагаем, что событие окажет давление на котировки ОФЗ.
В целом мы рекомендуем осторожней отнестись к инвестициям в ОФЗ в июне. Помимо того, что Минфин в этом месяце намеревается продать двукратный объем бумаг, представители властей уже не раз объявляли, что твердо намереваются выполнить программу заимствований через ОФЗ в 1,7 трлн руб в этом году.
Это означает, что в этом году Минфин собирается продавать в общей сумме более чем в 2 раза больше ОФЗ, чем было в довольно успешном 2010 году – 839 млрд руб. Полагаем, что такой объем первичного размещения создаст определенное давление на доходности бумаг государственного сектора в среднесрочной перспективе.
Вместе с тем отметим, что представители Минфина в начале июня прозрачно намекнули, что не будут продавать ОФЗ по любой цене. Не исключаем, что программа по размещению государственных бумаг в течение года будет скорректирована. Однако снижения программы размещения ОФЗ в 200 млрд руб на июнь пока не ждем.
Особенно отметим, что Евроклир ведет переговоры с Минфином о проведении расчетов ОФЗ. Видим в этом существенный позитив для котировок ОФЗ, в случае принятия решения спрос нерезидентов на внутренние российские госбумаги возрастет многократно. Спред между ОФЗ и рублевыми евробондами может существенно сократиться. Рекомендуем особенно внимательно следить за новостями по этой теме, любые слухи послужат существенным драйвером для сектора государственных бумаг.
22 июня состоится ключевое заседание ФРС по вопросу политики денежного стимулирования американской экономики. Полагаем, что событие весьма важное, в том числе и с психологической точки зрения. Не исключаем, что в неделю 13-17 июня можем увидеть продажи ОФЗ, в том числе и от нерезидентов.
Вместе с тем отметим, что по
сле вышедших сегодня 3 июня весьма плохих данных по рынку труда США, который является одним из основных индикаторов экономики для американских регуляторов, шансы на продолжение стимулирования американской экономики в какой-либо форме существенно возросли.
Начиная с середины июня банки РФ будут выплачивать налоги, платежи пройдут тремя датами – 15, 20 и 27 июня. Полагаем, что денежный рынок будет существенно реагировать на выплаты в каждую дату, и котировки наиболее ликвидного и торгуемого 2-го эшелона будут снижаться.
Денежный рынок
От денежного рынка в течение июня ничего хорошего не ждем. Уровень ликвидности под действием принятых мер ЦБ РФ очень плавно, но будет снижаться, и достигнет устойчивых уровней в 800-850 млрд руб к концу месяца. Кроме того, начиная с середины июня банки будут выплачивать налоги, платежи пройдут тремя датами – 15, 20 и 27 июня. Полагаем, что денежный рынок будет существенно реагировать на выплаты в каждую дату, и котировки наиболее ликвидного и торгуемого 2-го эшелона будут снижаться.
Валютный рынок
От валютного рынка мы ждем главную интригу в среднесрочной перспективе. По сути для продолжения борьбы с инфляцией в РФ у регуляторов не осталось инструментов:
Повышать ключевые ставки уже некуда – госбанки начали уже проявлять неудовольствие, и экономика себя неважно чувствует, роста практически нет, промышленное производство снижается третий месяц подряд
Повышать нормы резервирования для коммерческих банков тоже уже некуда, ликвидность и так на весьма низких уровнях
Сокращать расходы бюджета в предвыборный период никто не будет.
Остается один инструмент – использование ресурсов валютного рынка. Полагаем, что плавное укрепление рубля в среднесрочной перспективе решит сразу несколько задач. Во-первых, это очень хороший инструмент для борьбы с инфляцией – крепче валюта, ниже темпы роста потребительских цен внутри экономики.
Во-вторых, крепкий рубль может дополнительно стимулировать приток иностранцев на рынки РФ, и остановить отток капитала.
В-третьих, властям более выгодно иметь крепкий рубль в предвыборный период.
Поэтому мы оцениваем вероятность укрепления рубля в среднесрочной перспективе как достаточно высокую, благоприятно для рублевых активов.
Источник: Прайм-Тасс
