Нет ничего невозможного. Новые акционеры Уралкалия практически завершили то, чего не смог добиться Дмитрий Рыболовлев почти четыре года, – объединить Уралкалий и Сильвинит. Четвертого февраля, в случае одобрения сделки миноритарными акционерами, на базе двух производителей калийных удобрений, Уралкалия и Сильвинита, будет создан один из крупнейших производителей калийных удобрений в мире.
Завидное положение… Действующие производственные мощности нового российского лидера, получившего в свое распоряжение богатые месторождения калийных солей, составят 10,6 млн тонн калийных удобрений в год. Однако благодаря возможностям по их расширению еще на 5,2 млн тонн будет создан уникальный производитель калийных удобрений. За счет своего трейдера, Белорусской калийной компании /БКК/, объединенная компания сможет получить более 40% экспортного рынка калийных удобрений.
… однако справедливо оценено. Ввиду недавнего ралли акций Уралкалия, подорожавших почти на 60% за последние три месяца, потенциал роста котировок, на наш взгляд, ограничен. Коэффициент 2011П P/E акций объединенной компании равен, по нашей оценке, 17,2, что соответствует мультипликаторам международных аналогов. Наша новая теоретическая цена $8,3 за акцию /предыдущая $6,3/ и рекомендация ДЕРЖАТЬ /ранее ПОКУПКА/ уже учитывают возможные плюсы предстоящей интеграции Сильвинита, весьма выгодно обошедшегося акционерам Уралкалия.
В порочном кругу. Мы понизили рекомендацию по акциям Сильвинита до ДЕРЖАТЬ, так как, на наш взгляд, объявленные коэффициенты обмена на акции Уралкалия не оставляют большого потенциала роста акций для миноритарных акционеров Сильвинита. Наша новая теоретическая цена обыкновенных и привилегированных акций Сильвинита составляет соответственно $1 107 и $430 за бумагу. Отметим также, что после предполагаемого слияния компанией-правопреемником выступит Уралкалий, а Сильвинит прекратит существование.
Опасения, связанные с периодом после слияния, сохраняются. Из-за больших размеров объединенной компании новый Уралкалий, на наш взгляд, может столкнуться с некоторыми сложностями в связи со сбытом своей продукции. Вследствие высокой рентабельности в отрасли все больше и больше компаний начинают инвестировать в мощности по производству калийных удобрений, что в перспективе может привести к серьезному увеличению предложения калия на рынке.
Более того, основные потребители калийных удобрений, столкнувшись в 2008-2009 гг. с рекордно высокими ценами на удобрения /когда картель производителей калийных удобрений пытался навязать свои цены/, теперь в целях обеспечения собственной продовольственной безопасности уделяют первостепенное значение освобождению от зависимости от международных игроков. Будучи крупнейшим потребителем калийных удобрений в мире, Китай сейчас наращивает собственные мощности по производству калийных удобрений и на данный момент может удовлетворить по крайней мере 40% внутреннего спроса.
Снижение тарифов на транспортировку обеспечит рост. По нашим прогнозам, Уралкалий должен выиграть от продолжающегося снижения ставок фрахта, вызванного появлением избыточных мощностей на рынке морских грузоперевозок. В тот момент, когда индекс Baltic Dry находится на своих двухлетних минимумах, решение Уралкалия перейти на формирование цен на условиях поставки CFR /стоимость и фрахт/ в высшей степени благоприятно для компании.
Источник: Прайм-Тасс
