«Мы повышаем целевой уровень по ГДР Фармстандарта на 62 % до $ 28.53. С учетом недавнего роста котировок бумаг наша рекомендация выставляется на уровне «держать». Основной причиной повышения таргета стало повышение прогнозов по выручке и EBITDA в среднем на 30 % на фоне сильных финансовых и операционных результатов за 2009 год и 1-й квартал 2010 г., а также снижение WACC с 14.4 до 13.9 %. Между тем мы отмечаем, что все позитивные события уже отражены в цене ГДР. Триггером для дальнейшего роста котировок может стать новость о сделке M&A, а также успешные проекты R&D, что заставит пересмотреть перспективы роста выручки компании.
Депозитарные расписки Фармстандарта уже не выглядят дешевыми как относительно других компаний российского потребсектора, так и относительно своих аналогов в странах Восточной Европы. Тем не менее, мы обращаем внимание на локальные акции Фармстандарта, которые торгуются с дисконтом в 30 % к ГДР.
В 2009 г. выручка Фармстандарта выросла на 68 % и составила 24.1 млрд руб., значительно превысив наш прогноз из-за резкого увеличения спроса на Арбидол в конце года на фоне эпидемии гриппа.
В прошлом году компания выиграла тендер на поставку противоопухолевого препарата Velcade на сумму 3.7 млрд руб. в рамках программы ДЛО. В 2009 г. выручка от контрактов на поставку лекарственных средств, которые компания сама не производит, составила 6.1 млрд руб. /включая 3.7 млрд от Velcade/, или 26 % выручки против 10 % в прошлом году. Как сообщила компания, валовая маржа по договорам дистрибуции не превышает 10-15 %.
Учитывая увеличение доли выручки от дистрибуции, валовая рентабельность в 2009 г. ожидаемо снизилась с 61.1 до 48.7 %. Между тем, рентабельность EBITDA снизилась меньше, чем валовая, благодаря контролю над расходами, которые почти не выросли по отношению к прошлому году. EBITDA составила 9.6 млрд руб., увеличившись на 59 %.
На конец 2009 г. чистая денежная позиция компании составила 2 млрд руб. На конференц-колле, посвященном итогам 2009 г., менеджмент Фармстандарта сказал, что компания не планирует выплачивать дивиденды, так как видит возможности для сделок M&A. Кроме того, компания планирует направлять больше средств на R&D проекты. Так, например, в апреле этого года Фармстандарт подписал договор с датской компанией Affitech о совместной разработке моноклональных антител для лечения онкологических заболеваний. Инвестиции в этот проект составят 23 млн евро в течение 2 лет».
Банк Москвы – www.bm.ru
Источник: Прайм-Тасс
