Фармстандарт: наращивание доли рынка и снижение рентабельности, — Ксения Поляк, УНИВЕР Капитал

«По итогам 2010 года Фармстандарт занимает второе место на фармацевтическом рынке РФ с долей 4,2%. С 2007 года Компания сохраняет лидерство в коммерческом сегменте отечественного фармрынка с долей 20,3% по итогам прошлого года.
В 2010 году Компания запустила в производство 12 новых препаратов.
В августе 2010 года, Фармстандарт приобрел 100% акций компании ЗАО «Виндексфарм». Компании ЗАО «Виндексфарм» принадлежит товарный знак Аципол.
Фармстандарт начал активную экспансию на украинском рынке.
19 января 2011 года Компания сообщила о приобретение 55% акций компании ПАО «Биолек». Финансирование приобретения акций Фармстандарт осуществил за счет собственных средств. Компания ПАО «Биолек» входит в ТОР-20 украинских фармацевтических компаний.
Кроме того, по слухам, Фармстандарт ведет переговоры о покупке украинских «Синбиас Фарма» и «Онко Дженерикс».
18 Января 2011 года ОАО «Фармстандарт-Лексредства», объявил предложение о покупке акций ОАО «Фармстандарт» в количестве не более 1,850 тысяч штук, по цене 3000 тысячи рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует объему 5,55 млрд. руб. или 4,9% уставного капитала. Учитывая высокую цену покупки и объем, не исключено, что Менеджмент готовится к новой крупной сделке, и акции нужны для обмена.
По итогам 1 квартала 2011 и всего 2010 года Фармстандарт продемонстрировал хорошую динамику по выручке, однако показатели рентабельности оказались хуже наших ожиданий, что было связано с существенным ростом продаж продукции сторонних производителей, маржа по которым заметно ниже рентабельности собственного производства. Кроме того, в выручке Фармстандарта традиционно преобладают продажи не рецептурных /OTC/ препаратов, маржа по которым ниже, чем у препаратов, отпускаемых по рецепту /Rx/. Так, доля продаж Rx-препаратов снизилась в 1-м квартале 2011 года до 7,8% с 14,3% по итогам 2010 года в общей структуре продаж фармацевтических продуктов.
Финансовые результаты
По итогам 2010 года выручка Фармстандарта увеличилась на 23,2% до 29,7 млрд. руб. Выручка от продаж препаратов сторонних производителей выросла на 60,7%, и достигла 34% в общей структуре фармпродаж. Рост продаж препаратов собственного производства составил лишь 9,4%, при этом собственные продажи по-прежнему занимали более половины выручки Компании. Столь значительный рост продаж низкомаржинальных препаратов сторонних производителей отразился на рентабельности Фармстандарта. В результате валовая рентабельность по итогам 2010 года снизилась до 43,7% с 48,7% по итогам 2009 года. Рентабельность EBITDA сократилась до 32,6% с 40%, чистая рентабельность до 24,1% с 28,4% по итогам 2009 года.
Согласно опубликованным операционным результатам за 1 квартал 2011 года, тенденция, наблюдавшаяся в прошлом году, в текущем году продолжится. Общие продажи Фармстандарта выросли в 1 квартале 2011 года на 103,8%, рост продаж фармацевтической продукции составил 105,2%, продажи медоборудования выросли на 16,7% по сравнению с 1–м кварталом 2010 года. При этом в структуре фармацевтических продаж доля препаратов сторонних производителей впервые превысила 50%. Прирост продуктов собственного производства составил 21,8%, что соответствует доле 48,1% в общей структуре фармпродаж. В связи с чем, наша скорректированная модель предполагает снижение рентабельности EBITDA по итогам 2011 года до 23%, чистой маржи – до 17%.
Долговая нагрузка:
Среди позитивных моментов отметим низкую долговую нагрузку, кроме того ДС на балансе Компании значительно превосходят объем совокупного долга.
Резюме
С начала года Фармстандарт потерял более 25% капитализации. Учитывая стабильное финансовое положение, лидирующие позиции на рынке и ориентированность Компании на внутренний спрос, инвестиции в акции Фармстандарта могут стать хорошим защитным инструментом для консервативных инвесторов.
Однако существует ряд факторов, которые могут позволить Фармстандарту значительно улучшить свои показатели:
1. Господдержка отрасли. К 2020 году предполагается существенно снизить долю иностранных препаратов на российском рынке /с 80% до 50%/, основные медикаменты государство будет закупать у российских компаний.
2. Преференции отечественным производителям.
Мы рекомендуем сохранять позиции по акциям Фармстандарта и ожидаем прироста котировок порядка 15-16% к концу года».
Источник: Прайм-Тасс