«Основные моменты ФСК является естественной монополией, осуществляющей передачу электроэнергии по единой общероссийской энергетической сети. Основным акционером компании является государство с долей 79% в уставном капитале.
Основным источником выручки ФСК является плата за передачу электроэнергии, взимаемую в соответствии с утверждаемым ФТС тарифом и рассчитываемым на основе метода возврата инвестированного капитала /RAB/. Данная тарификация придает денежным потокам компании значительную предсказуемость и стабильность в рамках пятилетних периодов регулирования.
В начале октября ФСТ утвердила тарифы для ФСК на 2013- 2014 гг. Норма доходности на новый капитал снизилась с 11% в 2010-2012 гг. до 10%, при этом доходность на старый капитал в 2013 г. составит 7,8%, а в 2014 г. 9,1%, что несколько выше наших ожиданий. В целом кумулятивный эффект от изменения тарифов почти не повлиял на расчетную стоимость компании, которая сократилась менее чем на 1%.
Компания планирует масштабную инвестиционную программу на ближайшие пять лет в размере более 950 млрд руб. В связи с этим свободный денежный поток компании, по нашим оценкам, станет положительным лишь начиная с 2015 г. Тем не менее, учитывая системообразующую роль компании в структуре российской энергетики, поддержку государства и текущий низкий уровень долговой нагрузки, исполнение инвестпрограммы у компании не должно вызвать затруднений.
Стоимость компании очень чувствительна к возможному изменению установленных норм доходности на RAB в последующие пятилетние периоды регулирования и ставке WACC.
Мы переоценили компанию методом дисконтирования свободных денежных потоков, учитывая новые тарифы на 2013-2014 гг. и ожидаемую к принятию новую инвестпрограмму. В итоге мы получили справедливую стоимость акции в 14,1 цента, что соответствует рекомендации «Покупать», — Алексей Мартьянов, ИК «Велес Капитал»
Источник: Прайм-Тасс
