2010 год подходит к своему логическому завершению. Год был непростым – бюджетно-долговой кризис в Еврозоне, вялая экономика США и второй раунд количественного смягчения, война валют и стремительного рост товарных рынков. В итоге, с начала года российский фондовый рынок вырос на 12.8% по индексу РТС. Наш модельный портфель, сформированный в середине этого года, вырос на 16.6%. Доходность могла быть и выше, но в условиях повышенной неопределенности мы сохраняли значительную долю денежных средств в портфеле.
Мы ожидаем, что в 2011 году крупнейшие экономики мира /США, Еврозона и Япония/ будут не в самом лучшем состоянии. Но драйвером роста фондового рынка может быть продолжение практики ФРС по выкупу облигаций более чем на 500 млрд. долл. в первом полугодии. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что рост стоимости активов может продолжиться как при слабой экономике – на новой порции ликвидности, так и при появлении признаков улучшения – на перспективах роста финпоказателей компаний. Но фондовый рынок уже вышел на новые высоты /S&P – на докризисных уровнях/. Поэтому в случае изменения погоды и настроений на рынке, глубина коррекции может быть значительной.
Оптимальной стратегией в текущих условиях является формирование сбалансированного диверсифицированного портфеля. Мы зафиксировали прибыль по целому ряду выросших более чем на 20% акций /Ковровский мехзавод, Синергия, Башнефть-пр, ВСМПО-АВИСМА и Ашинский метзавод/ и частично сократили длинные позиции в бумагах Газпрома и Газпром нефти. С другой стороны, мы внесли в наш портфель акции ОГК-1 и ОГК-3, которые могут выиграть от перехода под контроль ИнтерРАО. Кроме того, за счет Метафракса, Нижнекамскнефтехима и Дорогобужа мы увеличили долю химической отрасли.
В настоящее время среди голубых фишек в нашем портфеле представлены только Норникель и ЛУКОЙЛа, остальное – менее ликвидные акции второго эшелона, которые и могут выстрелить в следующем году /Сургутнефтегаз–пр., Газпром нефть, Кузбассразрезуголь, УФМО, Аэрофлот, Ютэйр, ЛСР и Учалинский ГОК/. Мы также видим хороший потенциал в энергетическом секторе, который теперь наиболее широко представлен в нашем портфеле /МРСК Волги и Урала, а также ТГК-11/.
Результаты и изменение структуры портфеля
Продажи акций из портфеля
| Акция | Объем продажи, акций | Цена продажи, $ | Средняя цена покупки, $ | Реализов. Прибыль, $ | Объем сделки. $ | Причина продажи |
| Башнефть-АП | 125 | 35.55 | 28 | 943.8 | 4444 | Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста |
| Ковровский мехзавод | 35 | 103.0000 | 55.00 | 1680.0 | 3605 | Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста |
| Синергия | 80 | 48.66 | 35.9000 | 1021.0 | 3893 | Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста |
| Ашинский метзавод | 5000 | 0.57 | 0.5 | 353.4 | 2853 | Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста |
| ВСМПО-АВИСМА | 25 | 117.70 | 97.4 | 507.5 | 2942 | Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста |
| Газпром | 250 | 6.39 | 4.96 | 356.7 | 1597 | Частичная фиксация прибыли, фундаментально слабая компания. |
| Газпром нефть | 200 | 4.20 | 3.8 | 79.8 | 840 | Частичная фиксация прибыли, фундаментально слабая компания. |
| Поступления от продажи, $ | 20174 |
*на 24 декабря
Акции для включения в портфель.
| Акция | Объем покупки | Цена покупки | Объем сделки | Целевая цена | Потенциал роста | Причина покупки |
| OГК-1 | 100000 | 0.0 | 3900 | 0.079 | 103% | Самая дешевая в сегмента ОГК по P/IC. Переход под контроль ИнтерРАО позволит повысить операционную эффективность. В случае выкупа могут быть выгодные коэффициенты обмена. |
| ОГК-3 | 70000 | 0.1 | 3990 | 0.098 | 72% | Самая дешевая компания в сегменте ОГК, по EV/IC, net cash на балансе составляет $1,5 млрд.; Вероятный переход под контроль ИнтерРАО может привести к уменьшению дисконта в оценке компании. |
| МРСК Волги | 600000 | 0.0 | 3600 | 0.0106 | 77% | Наиболее дешевая МСРК по EV/IRAB 0,4. /справедливый уровень — 0,8/. База капитала утверждена по 100% филиалов. |
| Дорогобуж | 6000 | 0.6 | 3414 | 1.06 | 86% | Высокие цены на удобрения и сильный спрос. Одна из самых дешевых компаний по рыночным коэффициентам. |
| Метафракс | 4000 | 0.8 | 3160 | 1.33 | 68% | Мировые цены на метанол находятся на годовых максимумах, а спрос вышел на докризисный уровень. Метафракс сможет существенно улучшить свои финансовые показатели. |
| Нижнекамскнефтехим | 4000 | 0.8 | 3008 | 1.2 | 60% | Высокий спрос на нефтехимическую продукцию. Отличная отчетность за 9 месяцев 2010 г.; Дешевая компания по рыночным коэффициентам P/E’10 = 5,1 EV/EBITDA’10 = 3,2 |
| Затраты на покупку,$ | 21072 |
*на 24 декабря
Текущий портфель Грандис Капитал
| акция | кол-во бумаг | Текущая цена. $ | Стоимость пакета, $ | Потенциал роста, % | Причина включения в портфель |
| ГМК Норникель | 30 | 222.8 | 6683 | Пересмотр | Завершение конфликта акционеров раскроет акционерную стоимость компании, которая растет за счет улучшения конъюнктуры на рынке цветных металлов. |
| СургутНГ-АП | 10000 | 0.51 | 5105 | 39% | Защитная компания от падения цен на нефть из-за «денежной подушки» на балансе. Префы интересней из-за дивидендов и высокого дисконта к обычке. |
| МРСК Урала | 400000 | 0.011 | 4414 | 49% | Фундаментальная привлекательность, акция отстала от аналогов. |
| ЛУКОЙЛ | 75 | 57.3 | 4297 | 43% | Грамотная стратегия развития /газ, переработка/. Самая дешевая крупная российская нефтяная компания. |
| ОГК-3 | 70000 | 0.057 | 3990 | 72% | Самая дешевая компания в сегменте ОГК, по EV/IC, net cash на балансе составляет $1,5 млрд.; Вероятный переход под контроль ИнтерРАО может привести к уменьшению дисконта в оценке компании. |
| OГК-1 | 100000 | 0.039 | 3900 | 103% | Самая дешевая в сегменте ОГК по P/IC. Переход под контроль ИнтерРАО позволит повысить операционную эффективность. В случае выкупа могут быть выгодные коэффициенты обмена. |
| Ютэйр | 7000 | 0.53 | 3709 | 37% | Компания прошла «дно» кризиса. Уход с рынка ряда региональных перевозчиков усилит позиции компании. |
| МРСК Волги | 600000 | 0.006 | 3600 | 77% | Наиболее дешевая МСРК по EV/IRAB 0,4. /справедливый уровень — 0,8/. База капитала утверждена по 100% филиалов. |
| ТГК-11 | 5000000 | 0.0007 | 3516 | 128% | Фундаментальная недооценка |
| Уфимское МПО | 6500 | 0.54 | 3510 | 52% | Выпускает двигатели для российских истребителей /заказчики — ИРКУТ, Сухой и Рособоронэкспорт/. Отрасль является одной из приоритетных в России. |
| Дорогобуж | 6000 | 0.57 | 3414 | 86% | Высокие цены на удобрения и сильный спрос. Одна из самых дешевых компаний по рыночным коэффициентам. |
| Газпром нефть | 800 | 4.2 | 3359 | Пересмотр | После значительной коррекции, акции компании дешевы, несмотря на перспективы улучшения финансовых показателей. |
| Метафракс | 4000 | 0.79 | 3160 | 68% | Мировые цены на метанол находятся на годовых максимумах, а спрос вышел на докризисный уровень. Метафракс сможет существенно улучшить свои финансовые показатели. |
| Нижнекамскнефтехим | 4000 | 0.75 | 3008 | 60% | Высокий спрос на нефтехимическую продукцию. Отличная отчетность за 9 месяцев 2010 г.; Дешевая компания по рыночным коэффициентам P/E’10 = 5,1 EV/EBITDA’10 = 3,2 |
| ЛСР | 85 | 33.2 | 2821 | 27% | Улучшение финпоказателей на фоне роста спроса и цен на жилье «эконом-класса». Наличие государственных заказов. И лидирующие позиции в регионе. |
| Учалинский ГОК | 300 | 9.1 | 2730 | 101% | Динамика акций существенно отстала от роста цен на медь. Дешевая компания, с перспективами роста. |
| Аэрофлот | 1000 | 2.6 | 2621 | 18% | Компания обновила флот и может воспользоваться отменой пошлин на ввоз самолетов. Рост рыночной доли и операционных результатов. Недооценка к зарубежным аналогам. |
| Уралэлектромедь | 40 | 62.6 | 2504 | Пересмотр | Сильная отчетность за 3квартал. Рост цен на медь и фундаментальная недооценка |
| Кузбассразрезуголь | 6000 | 0.39 | 2352 | 79% | Самая дешевая компания среди угольщиков |
| Коршуновский ГОК | 1 | 2166.6 | 2167 | 40% | Фундаментальная недооценка, рост продаж ЖРС на прибыльном рынке Азии. |
| Газпром | 250 | 6.4 | 1597 | Пересмотр | Перспективы улучшения финпоказателей за счет роста цен на газ |
| Итого акции | 72456 | ||||
| CASH | 44162 | ||||
| Портфель | 116618 |
*на 24 декабря
Отраслевая структура портфеля Грандис Капитал
Источник: Прайм-Тасс
