«Наши новые допущения в оценочных моделях ОГК обусловили повышение целевых цен акций ОГК-1, ОГК-4, Энел ОГК-5 и ОГК-6, а также понижение целевых цен бумаг ОГК-2 /но лишь на 1%/ и ОГК-3. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям всех ОГК за исключением ОГК-6, рекомендация по бумагам которой понижена с Покупать до ДЕРЖАТЬ. Мы строим оценочную модель исходя из более низкого, чем ранее предполагалось, прогноза обменного курса рубля /30 руб. / -1/ и более высокого прогноза инфляции, в результате чего наш прогноз цен на мощности на 2012-2017 год повышен на 1-5%. Мы учли размещенную допэмиссию акций ОГК-1, а также включили 10%-ю премию в оценку ОГК-4 и Энел ОГК-5 с учетом их практически завершенных инвестиционных программ и, следовательно, большей вероятности дивидендных выплат, чем у других ОГК, и присутствия иностранных стратегических инвесторов. У акций ОГК-1 и ОГК-3 сейчас самый высокий потенциал роста, но по финансовым коэффициентам наиболее привлекательны акции ОГК-1.
Конкурентный отбор мощности /КОМ/ пройдет в середине 2011 года, по итогам КОМов будут установлены цены на имеющиеся мощности на четыре года вперед. Это будет важным событием для генерирующих компаний: цены на их мощности определят их финансовые показатели на среднесрочную перспективу и будут важным фактором для их оценки. На 2010-2018 годы мы пока прогнозируем среднегодовой рост цен для ценовой зоны Европы и Урала всего на 4,2% и для ценовой зоны Сибири – на 4,5%. По нашему мнению, это реалистичный прогноз – по крайне мере, на данный момент, – т. к. правительство разрешило устанавливать высокие цены на новые мощности за счет уже имеющихся мощностей, а также с учетом президентских выборов в 1П12.
Газпром энергохолдинг планирует объединить ОГК-2 и ОГК-6. В целом мы приветствуем этот шаг, т. к. он дает возможность сократить расходы, к тому же должна повыситься ликвидность объединенной компании. В 2011-2012 годах ИНТЕР РАО ЕЭС рассмотрит возможность перехода на единую акцию с ОГК-1 и ОГК-3. Впрочем, обе потенциальные сделки консолидации подразумевают риски невыгодных коэффициентов обмена.
Мы сохраняем прежнюю средневзвешенную стоимость капитала в 12,6% по всем ОГК. В оценке ОГК-1 мы учитываем 20,8 млрд. новых акций, размещенных в рамках допэмиссии по цене 1,12 руб. за штуку, что подразумевает меньший эффект размывания стоимости, чем мы предполагали ранее. Среднее значение коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” в 9,1 по ОГК в целом совпадает со средним значением этого коэффициента для генерирующих компаний развивающихся рынков /9,0/. С учетом прогноза EBITDA на 2012 год среднее значение этого коэффициента для ОГК выглядит еще лучше, на уровне 6,2, против 7,4 в среднем для генерирующих компаний развивающихся рынков. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” ОГК-1 и ОГК-4 дешевле, чем ОГК в среднем, а ОГК-6 – самая дорогая компания. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” ОГК-1 наименее дорогостоящая. По коэффициенту “цена / прибыль 2012о” в 10,5 ОГК выглядят дешевле, чем их аналоги с развивающихся рынков /14,5/. ОГК-1 – самая дешевая российская генерирующая компания по коэффициенту “цена /прибыль 2011-2012о».
| Тикер | Новая целева цена, долл США | Старая целевая цена, долл США | Изменение | Рыночная цена, долл США | Потенциал, проц | Рекомендация | |
| ОГК-1 | OGK1 | 0,06 | 0,056 | 7% | 0,04 | 49 | ПОКУПАТЬ |
| ОГК-2 | OGK2 | 0,078 | 0,079 | -1% | 0,056 | 39 | ПОКУПАТЬ |
| ОГК-3 | OGKC | 0,079 | 0,082 | -4% | 0,053 | 49 | ПОКУПАТЬ |
| ОГК-4 | OGK4 | 0,13 | 0,106 | 22% | 0,1 | 30 | ПОКУПАТЬ |
| Энел ОГК-5 | OGKE | 0,114 | 0,099 | 16% | 0,095 | 20 | ПОКУПАТЬ |
| ОГК-6 | OGK6 | 0,05 | 0,046 | 11% | 0,05 | 1 | ДЕРЖАТЬ |
Источник: Прайм-Тасс
