2011-ый год: подобие 2010-го? — Алексей Заботкин, Андрей Амелин и Сергей Галкин, ВТБ Капитал

«Мы ожидаем, что в наступившем году будет наблюдаться схожее сочетание неоднозначного, а также волатильного внешнего фона и в целом позитивного набора внутрироссийских факторов. Продолжающееся циклическое восстановление мировой экономики сочетает в себе более радужные перспективы роста в США, но в тоже время возможный негатив со стороны развивающихся рынков, на фоне ужесточения денежной политики.
Основным раздражителем и источником периодических всплесков тенденции ухода от рисков остается бюджетный кризис в еврозоне.
Рефляция и более ясные политические перспективы. В свете ускорения темпов инфляции ЦБ РФ перешел к ужесточению денежной политики, однако это вряд ли помешает реальным процентным ставкам оставаться низкими в 2011 г. Результатом станет устойчивое ускорение инвестиционного спроса /усилению которого будет способствовать и государство/, рефляция стоимости активов, а также активизация слияний и поглощений. Вступление в ВТО остается на повестке дня и будет способствовать улучшению восприятия инвестиционного климата в России.
Однако самым значимым фактором в 2011 г. может стать политика. Устранение неопределенности вокруг выборов 2011-2012 гг. является очень важным как для портфельных инвесторов, так и для реального сектора.
Оценка остается весьма привлекательной. Исходя из прогнозного значения коэффициента P/E индекса MSCI Russia на ближайшие 12 мес. /7,1/ российский рынок остается самым дешевым среди развивающихся. Его дисконт в 38% к индексу MSCI EM по-прежнему исключительно велик – медиана 2004-2010 гг. составляет 20%. Мы полагаем, что снижение реальных процентных ставок на внутреннем рынке и большая ясность на политическом фронте, скорее всего, позволят оценке российского рынка вернуться к среднемноголетним значениям в течение ближайших полутора- двух лет.
Прогнозы значения индекса РТС подтверждены – 2,200 пунктов на конец 2011 г. и 2,500 пунктов на конец 2012 г. Таким образом, ожидаемый годовой рост составит 24% и 19% соответственно. Ожидаемые нами уровни индекса предполагают значения коэффициента P/E российского рынка на ближайшие 12 мес. в 8,0 и 8,6 соответственно и согласуются с общерыночной стоимостью акционерного капитала на уровне 13,8% /текущий уровень — 15,3%/.
Ключевые темы 2011 г.: инвестиционный спрос /в частности, строительство и транспортная инфраструктура/, рост цен на недвижимость, налоги /в частности, нефтяной сектор/, вступление в ВТО, приватизация и M&A.
Наш модельный портфель. Мы начинаем новый год, сделав ставку на акции нефтяных компаний /»Сургутнефтегаз» (SNGS), «Роснефть» (ROSN), «Башнефть» (BANE)/, сталелитейного сектора /Evraz, «Мечел» (MTLR)/, представителей медиа /»СТС Медиа»/ и недвижимости /ЛСР/ и сократив вес производителей базовых металлов, сектора розничной торговли и банков «, — Алексей Заботкин, Андрей Амелин и Сергей Галкин, ВТБ Капитал
Источник: Прайм-Тасс