«В последние дни в СМИ цитировались прогнозы руководства банка «Возрождение» относительно прибыли в 2010 г. Эти оценки, при их значительном разбросе, стали негативным сюрпризом для нас и для рынка, поскольку заявленные менеджментом цифры существенно ниже как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза.
Председатель правления и один из крупнейших бенефициаров банка Д. Орлов сообщил, что ожидает снижения прибыли «Возрождения» /по РСБУ/ в 2010 г. в 2 раза по сравнению с 2009 г., до 500 млн руб. Это значительно ниже нашего прогноза /1.06 млрд руб в 2009 г., 3.2 млрд руб в 2010/ и рыночного консенсуса /1.07 млрд руб в 2009 г. и 2.6 млрд руб – в 2010 г./. Мы обратились за комментариями к представителям банка, и получили следующие разъяснения.
В основе озвученных менеджментом прогнозов – весьма жесткие и консервативные допущения, относящиеся к чистой процентной марже, резервированию и возможной отмене льготного порядка создания резервов с середины года, операционным расходам. Часть из них уже учтена в нашей модели оценки. Однако мы скорректировали модель, учтя более активное ожидаемое сокращение чистой процентной маржи. Оно обусловлено жестким конкурентным давлением на кредитные ставки и одновременно – более короткой дюрацией кредитного портфеля по сравнению с депозитной базой. В период кризиса эта модель приводила к быстрому расширению чистой процентной маржи в результате пересмотра процентных ставок, сейчас переоценка кредитов и вкладов будет действовать в обратную сторону.
Банк ожидает сокращения NIM на 1.5 п.п. /с 6% по активам за 9М09 до 4.5% к концу 2010 г./. Наш новый прогноз предполагает сжатие NIM с 7.6% /по работающим активам/ в 2009 г. до 6% в 2010, а по активам с 6.2% до 5.1%. Это – очень жесткий прогноз, предполагающий сокращение маржи до уровней существенно ниже докризисных значений.
Прогноз роста операционных расходов пересмотрен нами с 10% до 13%.
Эти изменения привели к снижению прогноза чистой прибыли в 2010 г. с 3.2 до 1.8 млрд руб., а в 2011 – с 4.8 до 3.1 млрд руб.
По мнению банка, на показатель прибыли может оказать влияние отмена со стороны ЦБ РФ льготного порядка резервирования по ссудам, действовавшего в 2009 г. и продленного до середины 2010 г. В случае его отмены и возврата к докризисным нормам положения 254-П, банку может потребоваться досоздать резервы на 400 млн руб.
Мы высоко оцениваем консерватизм и информационную открытость «Возрождения», который и в данном случае гораздо более жестко, чем другие банки, учитывает в прогнозных показателях влияние факторов риска. Однако, исходя из заявления первого зампреда ЦБ Г. Меликьяна о том, что регулятор пока рассматривает различные варианты решения по отмене или сохранению льготного порядка резервирования и, скорее всего, возврат к докризисным нормам резервирования будет поэтапным, мы полагаем, что процесс досоздания резервов может растянуться на несколько лет, и его влияние на финансовый результат будет менее ощутимым. Пока данных для оценки влияния этого фактора недостаточно, и мы не учитываем его в своей модели.
Мы пересматриваем 12-месячную справедливую цену обыкновенных акций с $51 до $45 за акцию, рекомендация «Держать».
В то же время, мы надеемся, что банку удастся защитить процентную маржу на более высоких уровнях. Мы по-прежнему весьма высоко оцениваем бизнес-модель «Возрождения» — низкую зависимость от финансовых рынков, высокую долю стабильных комиссионных доходов, высокопрофессиональный риск-менеджмент и высокий уровень информационной открытости.
Высказывания менеджмента «Возрождения» напоминают о рисках, присущих всему банковскому сектору. В этой связи предстоящая в ближайшие 2 недели серия публикаций финансовых отчетностей и телеконференции крупнейших публичных банков могут помочь прояснить картину, где, возможно, доминируют слишком оптимистичные ожидания».
Источник: Прайм-Тасс
