«Новая рекомендация по акциям ТМК – «Держать» – присвоена из соображений оценки. С начала года акции ТМК по своей динамике опередили индекс РТС на 15%. В результате потенциал их роста до новой прогнозной цены /$25,0/GDR/ сократился до 19%, в связи с чем мы понизили рекомендацию до «Держать».
Прогноз EBITDA на 2010 г. снижен на 11%. Главные статьи расходов ТМК в I кв. 2010 г. подскочили на 15-30%. В то же время корректировка цен на трубы, как ожидается, произойдет лишь в мае-начале июня. Учитывая более позднее повышение цен на трубную продукцию, мы пересмотрели прогнозы прибыли ТМК на 2010г. В результате прогнозная цена GDR была снижена на 4% до $25,0.
Консенсус-прогноз EBITDA на 2010 г. может оказаться слишком оптимистичным. Наш новый прогноз EBITDA на 2010 г. на 21% ниже консенсусной оценки; в то же время в отношении EBITDA на 2011г. наш и консенсус-прогноз в целом совпадают.
По-прежнему высокий долгосрочный потенциал. В долгосрочной перспективе компания сохраняет превосходный потенциал роста; однако на данном этапе мы считаем, что этот рост будет носить более сглаженный характер, чем мы предполагали ранее. По нашим оценкам, объемы бурения в России будут активно расти, что, естественно, будет способствовать и повышению спроса на трубы соответствующего сортамента. Мы ожидаем восстановления рентабельности ТМК по мере роста объемов производства в связи с улучшением переговорных позиций компании, с одной стороны, и высокой долей фиксированных затрат в общем объеме расходов – с другой.
Оценка и риски. Мы рассчитали прогнозную цену акций ТМК по методу ДДП /требуемая средневзвешенная стоимость капитала – 12,1%, темпы роста в постпрогнозный период – 2%/. С точки зрения прогнозных коэффициентов на 2011 г. ТМК торгуется на одном уровне с аналогичными зарубежными компаниями /EV/EBITDA – 6,5, P/E – 13,8/. Основным риском с точки зрения нашей оценки является потенциальная неспособность компании добиться повышения цен на трубы в 2010 г. Вероятность превышения наших прогнозов мы связываем в первую очередь с такими факторами, как снижение цен на сталь и предоставление значительных налоговых льгот компаниями, работающим на месторождениях Западной Сибири», — Ольга Даниленко, ВТБ Капитал
Источник: Прайм-Тасс
