«Мы повышаем теоретические цены по ГДР и акциям Группы Черкизово до USD24.7 и USD34.3 /c USD20.7 и USD31.0/. Пересмотр теоретических цен по данным бумагам обусловлен публикацией компанией 31 марта хороших результатов деятельности за 2009 г. и планов менеджмента на текущий год, а также более высокими средними мультипликаторами, которые мы используем в своих оценках для компаний отрасли на развивающихся рынках /за последний месяц котировки сопоставимых эмитентов выросли/.
Финансовые результаты группы за 2009 г. превысили наши прогнозы по статье выручки, EBITDA и чистой прибыли на 2%, 4% и 30% соответственно. Рентабельность бизнеса компании достигла исторических максимумов: 17.8% по EBITDA и 11.8% по чистой прибыли. Высокая валовая рентабельность стала следствием низких цен на зерно в России в 2009 г., а поддержку рентабельности EBITDA оказало сокращение операционных затрат /общие, коммерческие и административные расходы снизились до 13.8% от выручки против 15% в 2008 г./. Благодаря тому, что валовой долг эмитента оказался на 14% ниже, а также понижены процентные ставки по банковским кредитным договорам /эффективная процентная ставка составила 4%/, фактические процентные расходы были на 18% ниже наших прогнозных оценок. Применение отсроченного налога на прибыль привело к получению компанией USD3.3 млн доходов по налогу /против ожидавшихся нами расходов по данной статье в USD2 млн/ способствовало росту чистой прибыли до USD120 млн /+54% в годовом сопоставлении/.
Изменение прогнозов. Не меняя прогнозов по выручке, мы пересмотрели допущения в отношении валовой рентабельности в производстве мяса птицы /по оценкам руководства компании, в первом квартале 2010 г. цены на мясо птицы были низкими, тогда как расходы на транспортировку и электроэнергию существенно возросли/. Наш прогноз по чистой прибыли повышен в среднем на 4% на период 2010-2014 гг. в связи со снижением процентных расходов.
Оценка стоимости крайне чувствительна к изменениям цен на мясо птицы. Рентабельность Группы Черкизово, как и прогнозы в целом, чувствительны к ценам на мясо птицы /низкие в данный момент/. Потенциальное восстановление цен на данную продукцию на российском рынке приведет к значительному повышению оценок по эмитенту: рост цен на мясо птицы на 1% в 2010 г. дает 2.2%-ное увеличение прогноза по EBITDA компании на текущий год и 3%-ное повышение нашей теоретической цены. В настоящее время мы используем в своих моделях допущение об увеличении рублевых цен на мясо птицы на 3.2% в 2010 г., что считаем консервативной оценкой и видим потенциал повышения прогноза. Если запрет на импорт мяса птицы из США /а это 80% всего импорта мяса птицы в Россию/ не будет отменен, во втором квартале Россия может испытать дефицит этого вида мяса, поскольку запасы производителей в январе-марте заметно сократились. Как мы полагаем, в течение этого года цены на зерно в России останутся низкими /с учетом значительных запасов/, что будет оказывать поддержку рентабельности Группы Черкизово».
Источник: Прайм-Тасс
