«Судя по котировкам акций Газпрома (GAZP), рынок ожидает сильного снижения акционерной стоимости компании. По нашей оценке, активы концерна /магистральные трубопроводы, месторождения с инфраструктурой, наиболее ликвидные пакеты акций нефтяных, газодобывающих и электроэнергетических компаний/ с учетом чистого долга стоят по меньшей мере $233 млрд. Капитализация Газпрома – $140 млрд. Разница – почти $100 млрд. В расчете на акцию Газпром должен стоить как минимум $10,2, а текущая цена его бумаг – $6,0. Столь сильно стоимость компании может упасть только в двух случаях: если будут убыточны новые проекты или если значительно снизятся контрактные цены на газ для Европы, привязанные к цене нефти. На наш взгляд, в полной мере такой сценарий не реализуется, а значит, в скором времени возможен новый непродолжительный подъем котировок Газпрома.
Мы скорректировали прогноз налоговых льгот для восточносибирских нефтяных месторождений и теперь исходим из того, что в 2010 году их экспортная нефть не будет облагаться пошлиной, а в 2011–2012 годах пошлина составит 40% обычного уровня. Добыча на Ванкорском месторождении Роснефти (ROSN) уже выше прогнозной, а ценам на нефть в ближайшее время ничто не угрожает, поэтому мы по-прежнему оцениваем внутреннюю норму доходности этого проекта приблизительно в 25%. Как и ранее, мы считаем, что акции Роснефти и НОВАТЭКа (NVTK) должны занимать центральное место в “нефтегазовых” инвестиционных портфелях. Высокие коэффициенты на основе прибыли обусловлены лишь тем, что компании могут получать высокую прибыль при очень небольших расходах на воспроизводство основных фондов /$250–300 млн./. Тот, кто ожидает роста добычи НОВАТЭКа, едва ли может назвать его акции дорогими, а кто в этот рост не верит, тот и не считает бумаги компании наиболее привлекательными.
Мы повысили прогнозы финансовых показателей и добычи Башнефти (BANE), а оценку ее рисков – снизили, т. к. консолидация идет активно и успешно, факторы роста, указанные нами квартал тому назад при начале освещения компании, сохраняются и должны проявиться в полной мере. Новая целевая цена акций Башнефти – $44.
Рекомендация по привилегированным акциям Сургутнефтегаза (SNGSP), которые мы долгое время называли одними из лучших бумаг сектора, понижена до ДЕРЖАТЬ: за последнее время они подорожали, и теперь дисконтированные дивидендные потоки не имеют большого потенциала роста. Если дивиденды составят около 1,05 руб. на акцию, и больше выплат акционерам не предвидится, то как привилегированная акция может стоить более 17 руб. при разумной ставке дисконтирования?»
| EV/EBITDA 2010o | EV/EBITDA 2011o | P/E 2010o | P/E 2011 o | Целевая цена, долл США | Рекомендация | |
| Газпром | 3,8 | 3,8 | 4,7 | 4,8 | 7,9 | ПОКУПАТЬ |
| ЛУКойл | 4,1 | 4,2 | 5,8 | 6,1 | 73 | ПОКУПАТЬ |
| НОВА ЭК | 11,6 | 10,7 | 16,2 | 14,9 | 8,4 | ПОКУПАТЬ |
| Газпром нефть | 4,5 | 4,7 | 6,4 | 6,8 | 4,7 | ДЕРЖАТЬ |
| Сургутнефтегаз обыкн. (прив.) | 2,9 | 3,2 | 7,2 | 7,8 | 0,80 (0,57) | ДЕРЖАТЬ |
| Татнефть | 6,4 | 4,4 | 9,3 | 6,1 | 5,9 | ДЕРЖАТЬ |
| TНК-ВР Холдинг | 3,6 | 3,8 | 5,3 | 6 | 2,4 | ПОКУПАТЬ |
| Роснефть | 5,6 | 5,4 | 7,8 | 7,6 | 9,4 | ПОКУПАТЬ |
| РД КазМунайГаз | 4,6 | 4,6 | 7,5 | 7,4 | 25 | ДЕРЖАТЬ |
| НК Альянс | 5,1 | 5,3 | 7,6 | 8,5 | 19,82 | ПОКУПАТЬ |
| Башнефть | 3,8 | 4,1 | 5 | 5,4 | 44 | ПОКУПАТЬ |
Источник: Прайм-Тасс
