«Непростой 2009 год закончился для Группы ВТБ (VTBR) лучше, чем можно было ожидать. В 4-м квартале 2009 г. ВТБ удалось показать заметный рост показателя чистой процентной маржи до уровня 5.3 % с 4.4 % в 3-м квартале благодаря существенному снижению стоимости фондирования и небольшому росту доходности работающих активов.
Мы скорректировали модель оценки ВТБ с учетом последней отчетности и прогнозов менеджмента. В целях снижения влияния прогнозов по валютным курсам мы перешли к моделированию бизнеса Группы ВТБ в рублях.
Наибольшее влияние на нашу оценку оказало повышение прогноза по чистой процентной марже банка в 2010 г. до 4.9 % и 4.8 % в 2011 г., что совпадает с прогнозами менеджмента на 2010 год, который ждет NIM на уровне не ниже 4.6 %.
Одно из фундаментальных преимуществ ВТБ в условиях снижения процентных ставок – высокая доля краткосрочных пассивов. Это позволяет Группе переоценивать большую часть процентных обязательств в соответствии с текущей конъюнктурой. В период роста ставок данная структура работает против чистой процентной маржи банка.
По прогнозам менеджмента, в 2010 г. Группа вернется к предкризисной политике формирования резервов и планирует формировать резервы на уровне 1.0.-2.0 % на сумму вновь выданных кредитов. Мы ждем, что чистые отчисления ВТБ в резервы не превысят 270 б. п. по итогам 2010 г. против 600 б. п. в 2009 г. Общий уровень резервирования, в соответствии с ожиданиями менеджмента, достигнет пикового значения в 10-12 % к середине 2010 г. Наш прогноз на конец года – 10.5 %.
Розничный и инвестиционно-банковский бизнес смогут стать мощными драйверами для всей Группы. В настоящее время банк проводит интеграции инвестиционного и корпоративного бизнеса, что может положительно отразиться на бизнесе Группы в целом. Кроме того, у ВТБ существует еще целый ряд факторов со знаком «+», которые мы не можем учитывать в нашей модели: опционная программа для менеджеров и реализация непрофильных активов.
В июне 2010 г. Группа обещает представить стратегию развития до 2013 г., что также заставит инвесторов обратить пристальное внимание на акции ВТБ.
Мы возвращаем наши рекомендации по ВТБ (VTBR), отозванные на пересмотр после публикации сильной отчетности по МСФО за 2009 год, и выставляем справедливый ориентир по акциям ВТБ на уровне 9.0 копеек за штуку /$ 6.2 за GDR/, что соответствует рекомендации «держать».
Банк Москвы — www.bm.ru
Источник: Прайм-Тасс
