«Экономика действительно восстанавливается. Данные нескольких последних месяцев подтверждают, что российская экономика вернулась на траекторию роста. Устойчивые цены на сырье, сохранение антикризисных мер поддержки экономики и трата сбережений «на черный день» вследствие стабилизации курса рубля способствуют восстановлению потребления. Дополнительную поддержку данной тенденции, на наш взгляд, должно оказать возобновление роста кредитования ближе ко II пол. 2010 г.
| Новый 2009 | Новый 2010П | Новый 2011П | Старый 2009П | Старый 2010П | |
| ВВП, % изм. за год | -7,9 | 4,9 | 4 | -8,1 | 4,9 |
| ВВП, $ млрд | 1,232 | 1,58 | 1,865 | 1,273 | 1,638 |
| Счет текущих операций, % ВВП | 3,9 | 5,4 | 6,1 | 3,1 | 4,5 |
| Сальдо бюджета, % ВВП | -5,9 | -1,3 | 2,6 | -7 | -3,2 |
| Инфляция потреб. цен, %, дек./дек. | 8,8 | 7,6 | 7,7 | 8,9 | 7,6 |
| $/руб., конец периода | 30,24 | 28,13 | 26,75 | 30,97 | 28,08 |
| Корзина/руб., конец периода | 36,16 | 31,93 | 30,37 | 37,24 | 33,14 |
| Справочная информация | |||||
| Цена на нефть, Brent, $/бар. | 61 | 85 | 100 | 62 | 85 |
Увеличений пенсий, рост реальных зарплат и повышение потребительской уверенности помогли возобновить рост потребления в IV кв. 2009 – I кв. 2010 г. Мы думаем, что внутренний спрос обладает достаточным потенциалом, чтобы обеспечить экономический рост и во II кв. 2010 г. На наш взгляд, восстановление спроса на российском рынке оказалось отложено из-за всеобщего ожидания второй волны кризиса осенью 2009 г. Заметим, что в конце лета 2009 г. население начало активнее покупать валюту, поскольку и власти, и различные эксперты стали все чаще говорить о возможности возникновения проблем в банковском секторе и очередной девальвации рубля.
Мы полагаем, что поскольку вторая волна кризиса так и не наступила, население должно начать тратить сделанные прошлой осенью сбережения «на черный день». Согласно имеющимся данным, в ноябре-декабре прошлого года начал восстанавливаться вторичный рынок жилья, что указывает на повышение потребительской уверенности: люди стали тратить валютные сбережения на покупку недвижимости. Снизившиеся за последнее время ставки по вкладам могут стать еще одним фактором сдерживания притока розничных депозитов, объем которых в 2009 г. вырос на 26.7%.
С поправкой на сезонность темпы роста оборота розничной торговли в реальном выражении достигли нижней точки в феврале прошлого года, осенью вышли в положительную зону, а в январе 2010 г. превысили 20% в годовом выражении. Реальная заработная плата и оборот розничной торговли стабилизировались год к году, а недавнее повышение пенсий привело к росту располагаемых доходов в январе 2010 г. на 7.1% относительно аналогичного периода прошлого года.
Инфляция упала до минимального уровня за последние 12 лет, однако денежная масса вновь начала расти. Инфляция продолжает замедляться, однако, на наш взгляд, она быстро приближается к нижней точке цикла. Темпы роста денежной массы, начав повышаться во II кв. 2009 г., к концу года достигли предкризисного уровня. С учетом восстановления денежного мультипликатора и стабильного объема кредитования /определяемого как сумма банковских кредитов и инвестиций банков в корпоративные облигации/ это делает риск ускорения инфляции вполне реальным. По нашим оценкам, это произойдет ближе к концу нынешнего года. Если ЦБ РФ действительно учитывает ожидаемую инфляцию при принятии решений о процентных ставках, то весной их снижение может прекратиться.
2010 г. может оказаться гораздо более сложным для Банка России с точки зрения управления денежной массой. Это связано с тем, что коммерческие банки уже практически полностью вернули ЦБ предоставленное им антикризисное финансирование. Кроме того, капитализация банков постепенно возвращается к нормальным уровням и они готовятся к возобновлению кредитования.
По нашим оценкам, оптимальный диапазон цен на нефть для российской экономики составляет $65-80/бар., поскольку в этом случае Россия сможет избежать избыточного притока капитала. При среднегодовой цене нефти в $85/бар. /наш прогноз на 2010 г./ и выше ЦБ вновь столкнется с дилеммой 2007–2008 гг.: допустить укрепление рубля или сдерживать его с помощью валютных интервенций, раскручивая инфляционную спираль.
В случае более низких цен на нефть негативный эффект, по нашему мнению, будет смягчен за счет ослабления национальной валюты. Поскольку сейчас экономика лучше подготовлена к ухудшению внешнеторговой конъюнктуры и резкому оттоку капитала, чем в сентябре 2008 г., мы полагаем, что ЦБ, скорее всего, допустит большую гибкость обменного курса.
Склоняется ли ЦБ РФ к более гибкому курсу рубля? В реальном выражении курс рубля уже вернулся к уровню середины 2008 г., хотя цены на нефть по-прежнему примерно 25% недотягивают до средних показателей I пол. 2008 г. Ожидаемое прекращение дезинфляции и уже наблюдаемое увеличение притока капитала ставят ЦБ РФ перед выбором между скорейшим номинальным укреплением рубля и значительным ослаблением регулирования денежного рынка, как это было в 2007–I пол. 2008 г.
Из-за повышения курса доллара к евро рубль относительно американской валюты к концу текущего года сможет укрепиться лишь до 28.1; в 2011 г. курс может достичь 26.8, т.к. в следующем году ЦБ РФ может допустить большую гибкость курса.
Мы полагаем, что Банк России предпочтет первый вариант, учитывая наряду с другими соображениями, что центральные банки развитых стран могут изменить направление своей денежной политики уже через 6-9 месяцев. Указания на предпочтения ЦБ РФ могут появиться уже после мартовского заседания, на котором будет приниматься решение о процентной ставке».
| Индикатор | Единица измерения | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009П | 2010П | 2011П |
| Реальный сектор экономики | ||||||||
| ВВП, реальный | изм. за год | 6,40% | 7,40% | 8,10% | 5,60% | -7,90% | 4,90% | 4,00% |
| ВВП, номинальный | млрд руб | 21,625 | 26,903 | 33,103 | 41,256 | 39,016 | 45,281 | 51,179 |
| ВВП, номинальный | $ млрд | 765 | 989 | 1,294 | 1,661 | 1,232 | 1,58 | 1,865 |
| Дефлятор ВВП | изм. за год | 19,20% | 15,80% | 13,80% | 18,00% | 2,70% | 10,60% | 8,70% |
| Реальная зарплата | дек./дек. | 12,60% | 14,30% | 16,40% | 4,70% | 0,60% | 3,30% | 4,30% |
| Инвестиции в осн. кап. | изм. за год | 10,90% | 16,70% | 21,10% | 9,80% | -17,00% | 1,00% | 5,00% |
| Цены | ||||||||
| Инфляция потребит. цен | дек./дек. | 10,90% | 9,00% | 11,90% | 13,30% | 8,80% | 7,60% | 7,70% |
| Инфляция потребит. цен | изм. за год | 12,50% | 9,80% | 10,40% | 12,60% | 11,00% | 8,20% | 7,70% |
| Инфляция цен производ. | дек./дек. | 13,40% | 10,40% | 25,10% | -7,00% | 13,90% | 12,10% | 11,10% |
| Инфляция цен производ. | изм. за год | 20,60% | 11,90% | 17,50% | 7,90% | 2,90% | 13,00% | 11,60% |
| Федеральный бюджет | ||||||||
| Доходы | % ВВП | 23,7 | 23,4 | 23,6 | 22,1 | 18,7 | 20,6 | 20,9 |
| Расходы | % ВВП | 16,2 | 15,9 | 18,1 | 18,1 | 24,6 | 21,8 | 18,3 |
| Сальдо | % ВВП | 7,5 | 7,4 | 5,4 | 4 | -5,9 | -1,3 | 2,6 |
| Внешний сектор | ||||||||
| Экспорт /товары/ | $ млрд | 244 | 304 | 354 | 469 | 303 | 392 | 461 |
| Импорт /товары/ $ млрд | 125 | 164 | 223 | 293 | 193 | 238 | 274 | |
| орг. баланс /товары/ | $ млрд | 118 | 139 | 131 | 177 | 111 | 154 | 187 |
| Счет текущ. операций | $ млрд | 84 | 94 | 76 | 99 | 48 | 86 | 113 |
| Счет текущ. операций | % ВВП | 11 | 9,5 | 5,9 | 6 | 3,9 | 5,4 | 6,1 |
| Внешний долг, всего | $ млрд | 257 | 311 | 464 | 485 | 470 | 483 | 523 |
| Частный внешний долг | $ млрд | 186 | 266 | 426 | 452 | 425 | 428 | 460 |
| Золотовалютные резервы $ млрд | 182 | 304 | 478 | 427 | 439 | 538 | 691 | |
| Долл./руб., среднее | 28,28 | 27,19 | 25,58 | 24,85 | 31,68 | 28,66 | 27,44 | |
| Долл./руб., кон. периода | 28,79 | 26,33 | 24,55 | 29,38 | 30,24 | 28,13 | 26,75 | |
| Евро/руб., конец периода | 34,19 | 34,7 | 35,93 | 41,05 | 43,39 | 36,57 | 34,78 | |
| Корзина/руб., конец периода | 31,39 | 30,33 | 29,85 | 30,11 | 36,16 | 31,93 | 30,37 | |
| Цена на нефть /Urals/ | $/бар. | 50,4 | 61,8 | 69,5 | 95,1 | 60,4 | 83 | 97,7 |
| Население | млн | 143 | 142 | 142 | 142 | 141 | 141 | 140 |
| Евро/дол., среднее | 1,19 | 1,32 | 1,45 | 1,4 | 1,43 | 1,3 | 1,3 |
Источник: Прайм-Тасс
