«Вероятные ограничения роста тарифов на электроэнергию в 2011 г. могут отрицательно сказаться на наших ожиданиях. Возможное ограничение роста тарифов на электроэнергию в 2011 г. на уровне 13-15%, о котором в начале июня говорил премьер-министр РФ Владимир Путин, может негативно отразиться на процессе введения RAB-регулирования тарифов распределительных сетевых компаний. Глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина заявила, что рост тарифов распредсетей может быть ограничен 15%, тогда как мы исходили из того, что темпы роста тарифов распределительных сетевых компаний составят 26%. Дополнительное подтверждение этих планов прозвучало из уст министра энергетики Сергея Шматко и гендиректора «Холдинга МРСК» Николая Швеца.
Мы вносим изменения в наши предположения, чтобы учесть ограничение роста тарифов в 2011 г. на уровне 15%. Перенос сроков перехода на RAB-регулирование указывает на то, что правительство серьезно намерено исполнить свои планы по ограничению темпов роста тарифов распредсетей в 2011 г. на уровне 15%. В результате мы внесли несколько изменений в нашу модель расчета справедливой стоимости акций «Холдинга МРСК» с тем, чтобы учесть в ней те способы, с помощью которых правительство планирует реализовать поставленную на 2011 г. цель:
Мы снизили нашу оценку общего размера первоначальной регулируемой базы активов /IRAB/ для «Холдинга МРСК» на 15%, с 1 000 млрд руб. /$32 млрд/ до 850 млрд руб. /$27 млрд/. Решение о размере IRAB будет приниматься в индивидуальном порядке отдельно для каждого из оставшихся 40 регионов до того, как 1 января 2011 г. будет осуществлен переход на новую систему тарифообразования.
Мы полагаем, что переход на RAB-регулирование для 23 регионов будет отложен до 1 января 2011 г. Основным последствием этого шага для нашей модели станет то, что предполагаемая последовательность доходности на основе RAB, 6-9-12%, начнет действовать в этих регионах несколько позже. Их норма доходности на RAB в 2011 г. будет составлять всего лишь 6% вместо ожидавшихся 9%. Таким образом, наша общая средняя оценка нормы доходности на RAB для «Холдинга МРСК» в 2011 г. составит 7%.
Наконец, мы полагаем, что для того, чтобы исполнить свое намерение удержать темпы роста тарифов на уровне 15%, правительство может прибегнуть к использованию так называемого механизма сглаживания роста тарифов: в 2011 г. регулирующий орган будет изымать у МРСК 1% выручки, рассчитанной на основе RAB-регулирования тарифов, а затем вернет эту выручку в 2013 г. Согласно нашей модели, общая сумма составит $181 млн. Этот механизм успешно применялся в случае с оплатой новых генерирующих мощностей «Мосэнерго».
Мы понижаем нашу прогнозную цену по акциям «Холдинга МРСК» на 22%, до 18 центов за акцию. Кроме того, мы учли в нашей модели последние опубликованные в июне показатели «Холдинга МРСК» за 2009 г., рассчитанные по МСФО. В итоге, мы снизили прогнозную цену по бумагам этой компании на 22%, с 23 до 18 центов за акцию, что, тем не менее, указывает на наличие 76%-ного потенциала роста к текущей рыночной цене».
Источник: Прайм-Тасс
