«Изучив различные инвестиционные стратегии в отношении холдинговых компаний и их последствия для АФК “Система”, мы повысили целевую цену до $35,80 за акцию, а рекомендацию – до ПОКУПАТЬ с учетом потенциала роста в 49%.
Мы полагаем, что рынок еще не готов полностью исключить дисконт холдинговой компании в оценке Системы, однако оценивает потенциал ее роста гораздо выше, чем раньше. По нашему мнению, это связано с недавним приобретением активов башкирского ТЭКа и с успешным решением проблем с корпоративным долгом холдинга, которые негативно влияли на цену акций Системы во время кризиса.
Мы считаем, что применение дисконта холдинговой компании не стало менее актуальным, особенно с учетом того, что Система превратилась из инвестиционной компании, в которой акционерная стоимость создается компаниями с высокими темпами роста, работающими в секторах, к которым у инвесторов нет прямого доступа, в инвестиционный фонд с большой долей активов в публичных торгуемых компаниях.
Мы оцениваем справедливый дисконт холдинга для Системы в 25%. Из них 20% – это ставка налога на прибыль, которую компании пришлось бы заплатить, если бы она решила продать свои активы, и 5% обусловлены отсутствием доступа инвесторов к денежным потокам, генерируемым двумя крупнейшими активами Системы – МТС и компаниями башкирского ТЭКа. Эти денежные потоки, вместо того чтобы распределяться в виде дивидендов, реинвестируются в другие проекты.
Тем не менее не обязательно оценивать риск реинвестирования со знаком “минус”. У Системы остается значительный потенциал для приятных сюрпризов в будущем, когда и если она будет больше вовлечена в приобретение недооцененных активов и в их последующую реструктуризацию. Возможные сферы повышенной активности компании в ближайшие два года включают в себя энергетический сектор и нефтедобывающие активы.
Мы также считаем, что Система снова должна оцениваться исходя из справедливых цен ее дочерних обществ, отражающих их долгосрочный потенциал роста, а не на основе рыночных цен, т. к. время, когда рынок больше всего интересовало, выполнит ли материнская компания свои долговые обязательства и сколько денежных средств можно получить от продажи этих активов, практически прошло».
Источник: Прайм-Тасс
