«Середину лета владельцы акций отечественных газовых компаний встречают в разном настроении: акционеры НОВАТЭКа с начала года смогли заработать на росте капитализации (NVTK) около 30 %, что является абсолютным рекордом среди ведущих российских и мировых нефтегазовых компаний /для сравнения, индекс РТС за аналогичный период снизился на 3 %, MSCI Energy – на 13 %/, в то время как инвестиции в бумаги Газпрома принесли убытки в размере 16 %.Таким образом, в данном случае правило «прилив /отлив/ поднимает /снижает/ все лодки» не сработало, что во многом объясняется не столько отражением текущей ситуации в газовой отрасли, сколько отличиями в оценке перспектив развития этих двух компаний и уровня корпоративного управления. Помимо фундаментальной недооцененности главным аргументом в пользу роста котировок НОВАТЭКа стало изменение в составе главных акционеров компании /приход Volga Resourses, контролируемой нефтетрейдером Геннадием Тимченко/. Приход в НОВАТЭК новых акционеров позволил участникам рынка надеяться, что производственные возможности компании /по нашим оценкам, с учетом имеющихся запасов компания может добывать на пике примерно 60 млрд куб. м/ будут востребованы даже в случае медленных темпов восстановления спроса на природный газ. Однако в последнее время производственная динамика добычи НОВАТЭКа ухудшилась. Мы полагаем, что данный факт является достаточно тревожным: на фоне завершения V-образного восстановления экономики риски медленного восстановления спроса на газ в ЕС растут, и конкуренция среди маржинальных производителей газа как на мировом, так и на российском газовых рынках усиливается. Как следствие, мы более консервативно подходим к оценке динамики будущей добычи НОВАТЭКа, что приводит к понижению нашего таргета по компании на 9 % до $ 8,4, рекомендация изменена с «Покупать» на «Держать».
Что касается Газпрома, то, даже несмотря на значительный рост спотовых цен на газ в ЕС, инвесторы не спешат покупать бумаги (GAZP). По всей видимости, участники рынка негативно относятся к намерениям Газпрома потратить миллиарды долларов на строительство обходных транспортных маршрутов, которые без гарантий спроса на новый газ со стороны потребителей не создают добавленной стоимости для компании и уменьшают размер свободных денежных потоков. Кроме того, со стороны Газпрома недавно прозвучали заявления об ослаблении уровня спроса со стороны Южной Европы, которые уже частично нашли отражение в июньской динамике добычи компании и усилили страхи инвесторов относительно возможной невостребованности дорогого российского газа. Растущие риски неопределенности дальнейшего сценария восстановления мировой экономики заставляют нас более консервативно подойти к прогнозам экспортных поставок Газпрома /особенно в условиях, когда стоимость маржинального газ Ямала примерно на $ 100 за тыс. куб. м выше стоимости норвежского газа и на $ 50 за тыс. куб м катарского LNG/. В результате мы понижаем наш таргет по акциям Газпрома на 9 % до $ 7,16. Тем не менее, мы полагаем, что с фундаментальной точки зрения акции Газпрома выглядят достаточно дешевыми /в настоящее время по показателю EV/EBITDA бумаги GAZP торгуются со значительным дисконтом к своим медианным значениям/ и сохраняем рекомендацию «Покупать», — Денис Борисов и Сергей Вахрамеев, аналитики Банка Москвы
Источник: Прайм-Тасс
