«В течение минувшего месяца российский банковский сектор, который в начале лета бурно рос, продемонстрировал довольно вялую динамику. Результаты Сбербанка по итогам второго квартала разочаровали участников рынка, а показатели ВТБ были почти отличными, однако в конечном итоге ни те, ни другие никак не повлияли на настрой инвесторов. В банковском секторе постепенно намечается тенденция к восстановлению, однако по-настоящему позитивная динамика маржи, уверенный рост кредитования и восстановление начисленных резервов, по-видимому, в полной мере проявятся не раньше следующего года. В краткосрочной перспективе мы не видим очевидных поводов для оптимизма. Впрочем, с учетом текущих значений коэффициентов “цена / капитал 2011о” и “цена / прибыль 2011о” /соответственно 1,4 и 8,2/ оценка российских банков для среднесрочных инвестиций весьма привлекательна.
Постепенное восстановление. Отчетность за 2К10 свидетельствует о заметных различиях в динамике маржи и темпах роста у Сбербанка и ВТБ. При этом на второе полугодие обе кредитные организации прогнозируют низкие темпы роста кредитования /впрочем, с учетом показателей ВТБ за 1П10 его оценки менее убедительны/ и сохранение давления на маржу. Отметим, впрочем, что наметилось восстановление розничного кредитования, рост “просрочки” по-прежнему замедляется, и оба банка продемонстрировали рост комиссионного дохода на 20% и более. В середине августа Сбербанк принял решение существенно снизить ставки /приблизительно на 50–150 б. п./ практически по всем своим продуктам, как кредитам, так и депозитам. Это свидетельствует о том, что спрос на корпоративные ссуды по-прежнему невысок, а банки располагают весьма значительным объемом ликвидности, который обеспечивает приток депозитов.
Вырисовываются неплохие перспективы на 2011 год. Ожидания участников рынка в отношении прибыли Сбербанка в 2010 году уже успели несколько остыть, но ряд индикаторов подкрепляет предположение его руководства, что доход на средний капитал вернется на уровень 20% в следующем году.
Снижение ставок по депозитам, результаты которого, вероятно, проявятся во второй половине текущего и первой половине 2011 года, должно компенсировать возможное падение доходности кредитных портфелей и стабилизировать маржу. С учетом высокой вероятности двузначных темпов роста кредитования в 2011 году и восстановления комиссионного дохода, а также осторожных предположений руководства, что новых резервов может быть начислено даже меньше, чем восстановлено, доходность на средний капитал выше 20% в следующем году не представляется недостижимой. Эти тенденции актуальны и для ВТБ, однако для него более реалистичен сценарий, при котором доход на средний капитал все же будет ближе к 15%-й отметке.
Лучшие акции. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе ВТБ (VTBR) /рекомендация – ДЕРЖАТЬ, целевая цена – $6,33/ будет несколько опережать Сбербанка (SBER) /ПОКУПАТЬ, $4,00/ по темпам роста котировок, благодаря позитивным тенденциям в результатах за второй квартал».
Источник: Прайм-Тасс
