«Мы заложили в модель оценки ДПДС для тепловой генерации новые допущения и вследствие этого повысили целевые цены ТГК-1 и ТГК-7, при этом понизив их для Мосэнерго /правда, всего на 1%/ и Кузбассэнерго. Рекомендация ПОКУПАТЬ сохраняется для ТГК-1 /у нее наивысший потенциал роста/ и Мосэнерго, для ТГК-7 и Кузбассэнерго она снижена до ДЕРЖАТЬ. Мы снизили прогноз цен на существующую мощность /до предельного уровня цен на 2011 год, как и для ОГК; мы не ожидаем, что в регионах, где предел не установлен, цены будут значительно отличаться от предельных уровней/, ввели отдельные расчетные цены на мощность для новых энергоблоков /вводимых в строй в рамках одобренных инвестпрограмм/, обновили прогноз капиталовложений, снизил средневзвешенную стоимость капитала до 12,6% и применили в расчетах более слабый курс рубля /30 руб. за доллар в долгосрочной перспективе/. Тарифы на тепловую энергию в 2011 году и в последующие периоды сейчас растут в соответствии с прогнозами цен на топливо, то есть быстрее, чем мы ранее ожидали. Мы по-прежнему не закладываем в оценочную модель какой-либо дополнительный прирост тарифов на теплоэнергию вследствие планируемого перехода на RAB в 2012 году и считаем, что здесь есть скрытый потенциал роста стоимости.
ФСТ одобрила методологию расчета RAB-тарифов на передачу теплоэнергии – это хорошая новость. Пока что полный перечень регулируемых параметров неизвестен, но в самой последней версии указаний ФСТ, с которой нам удалось ознакомиться, подразумеваемая регулируемая ставка доходности на новый капитал вполне приличная – 12,1%. iRAB будет включать в себя стоимость инфраструктуры теплосетей на балансе, рассчитанную на основе независимой оценки исходя из остаточной восстановительной стоимости, что представляется вполне разумным. Первые тарифы на основе RAB будут установлены в 2011 году для пилотных проектов, и, по данным Газпром Энергохолдинга, одним из этих четырех проектов может быть ТГК-1. Переход на RAB в секторе теплогенерации может в целом раскрыть потенциал роста стоимости ТГК, способствуя росту тарифов и снижению издержек /так, в России потери тепловой энергии составляют 20–30% по сравнению с 6–8% в Дании или Финляндии/.
Методология расчета тарифов для производства тепла сейчас еще разрабатывается. Мы ожидаем, что параметры будут готовы в 2011 году и вступят в силу с 2012 года. На наш взгляд, они не слишком будут отличаться от значений, установленных для сегмента передачи теплоэнергии.
ТГК в сегменте теплогенерации и теплопередачи. Наиболее крупные теплосети есть на балансе у Квадры, ТГК-2 и ТГК-7. Мосэнерго лидирует по объему установленных мощностей теплогенерации, второе и третье место занимают ТГК-7 и ТГК-9.
Оценка. В оценке ТГК-1 мы не учитываем допэмиссию /ранее мы учитывали 50%-ю вероятность выпуска новых акций на сумму 30 млрд. руб. по номинальной стоимости в 0,01 руб./. Для оцениваемых нами ТГК средний коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” равен 5,7 против 8,6 в среднем у ОГК и 8,2 – у генерирующих компаний с развивающихся рынков. Среди ТГК и ОГК самой дешевой по коэффициенту “цена / прибыль 2011о” является ТГК-1 – 8,3″.
| Тикер | Новая целевая цена, долл США | Старая целевая цена, долл США | Изменение | Текущая цена, долл США | Потенциал | Рекомендация | |
| Мосэнерго | MSNG | 0,151 | 0,153 | -1% | 0,107 | 41% | Покупать |
| ТГК-1 | TGKA | 0,00114 | 0,00091 | 25% | 0,00076 | 50% | Покупать |
| ТГК-7 | VTGK | 0,082 | 0,074 | 12% | 0,077 | 7% | Держать |
| Кузбассэнерго | KZBN | 0,0144 | 0,0176 | -18% | 0,0121 | 18% | Держать |
Источник: Прайм-Тасс
