«С начала 2010 года Банк “Санкт-Петербург” намного превосходит Банк “Возрождение” в динамике как финансовых показателей, так и курса акций /с начала года его бумаги подорожали на 42%, тогда как акции Банка Возрождения потеряли в цене 7%/. В условиях замедления инфляции и постепенного восстановления экономики ориентация Банка “Санкт-Петербург” на обслуживание корпоративных клиентов и работу преимущественно в одном городе оказалась более эффективной, чем бизнес-модель Банка Возрождение, основными клиентами которого являются физические лица и предприятия малого и среднего бизнеса во многих регионах. В 2011 году ускорение экономического роста и вероятное начало повышения процентных ставок должны привести к более быстрому росту прибыли Банка “Возрождение” /по нашим прогнозам, она увеличится втрое/, но доход на средний капитал останется ниже, чем у конкурента /16,9% против 21,4%/. В долгосрочной перспективе банки обладают, по сути, одинаковой привлекательностью, идет ли речь о доходности или о мультипликаторах. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции обоих банков, но в краткосрочной перспективе по-прежнему отдаем предпочтение Банку “Санкт-Петербург”, у которого лучше и текущая динамика показателей, и перспективы роста в 2П10.
Банк “Возрождение”: суровые уроки 2010 года. Казалось, что Банк “Возрождение” успешно преодолевает кризис: в 2009 году это был самый прибыльный из российских банков, а его акции стали лидерами роста. Однако в 2010 году, когда отечественная экономика начала выходить из кризиса, банк столкнулся с проблемами: из-за снижения доходности кредитов резко сократилась чистая процентная маржа, упала прибыльность. Мы снижаем прогноз прибыли Банка Возрождение на 2010 год до 744 млн. руб. /доход на средний капитал – 4,5%/.
Банк “Санкт/Петербург”: стабильное улучшение. Банк “Санкт-Петербург” пережил кризис не так легко /ему понадобился больший объем господдержки/, но теперь преуспевает: за последний год его маржа не уменьшилась, поддержанию чистой прибыли способствовал доход от неосновной деятельности /а с некоторых пор и высвобождение резервов/, расходы оставались под контролем. С учетом результатов 1П10 мы повышаем прогноз прибыли на 2010 год на 36% до 2,9 млрд. руб. /доход на средний капитал – 11%/.
В долгосрочной перспективе банки почти одинаково привлекательны. По нашим прогнозам, в 2012 году доход на средний капитал обоих банков составит 20–21%, а их ценовые коэффициенты будут одинаково низкими /“цена/капитал 2012о” – 1,1, “цена / прибыль 2012о” – 5,9 у Банка “Возрождение” и 5,8 у Банка “Санкт-Петербург”/. В перспективе ссудный портфель у Возрождения будет увеличиваться чуть быстрее, чем у Банка “Санкт-Петербург”, благодаря улучшению состояния заемщиков – частных лиц и предприятий малого и среднего бизнеса.
В краткосрочной перспективе интереснее Банк “Санкт-Петербург”. Мы по-прежнему считаем, что до конца 2010 года предпочтение следует отдавать Банку “Санкт-Петербург” в силу лучшей текущей динамики показателей и более благоприятных перспектив роста в 2П10.
Целевая цена акций Банка “Санкт-Петербург” повышена на 22% до $5,39, рекомендация – ПОКУПАТЬ. Пересмотрев в лучшую сторону прогноз маржи и резервов, мы повысили прогноз прибыли банка на 2011–2012 годы на 11–14%.
Целевая цена акций Банка “Возрождение” повышена на 1% до $49,60, рекомендация – ПОКУПАТЬ. Ввиду намного более слабых, чем ожидалось, результатов 2010 года, мы уменьшаем прогноз прибыли Банка “Возрождение” на 5% как в 2011, так и в 2012 году. Для обоих банков используемая в модели роста Гордона стоимость капитала уменьшена на 1 п. п. до 13,5%. «.
Источник: Прайм-Тасс
