«Мы решили снова вернуться к вопросу сравнения стоимости Полюс Золото и Полиметалла спустя более чем год после публикации обзора на эту тему в июне 2009 года. Наш прогноз о том, что бумаги Полиметалла будут расти быстрее бумаг Полюс Золото, оказался верным: динамика акций Полиметалла на 50% лучше динамики Полюс Золото, и мы придерживаемся того мнения, что переоценка продолжится. Мы не очень оптимистично относимся к идее о смене юридического адреса на британский и опасаемся, что обе компании могут провести вторичное размещение. За 2П10 и 2011 год рентабельность компаний должна существенно увеличиться, и мы ожидаем, что потенциал проста прибыли останется весьма значительным.
Мы по-прежнему пессимистично воспринимаем планы смены юридического адреса на британский, которые сейчас пытается реализовать Полюс Золото и, предположительно, также рассматривает и Полиметалл. Мы полагаем, что риски, в том числе выход из поля зрения инвесторов, ориентирующихся на MSCI, и вероятность, что компании не удастся надлежащим образом позиционировать себя для клиентов, ориентированных на британский рынок, перевешивают любые возможные выгоды. На наш взгляд, смена юридического адреса скорее отражает желания контролирующих акционеров, а не миноритариев.
Судьба сделки обратного поглощения KazakhGold в результате конфликта с казахстанским правительством, как мы считаем, будет по-прежнему сдерживать рост оценки Полюс Золото. Напротив, результаты Полиметалла в сфере слияний и поглощений безупречны – по нашим оценкам, сделки, проведенные в 2П08–2009 году увеличили акционерную стоимость компании приблизительно на $2,6 млрд., что составляет около 43% ее текущей капитализации. Важной характеристикой структуры собственности обеих компаний является то, что их акционеры – в основном финансовые инвесторы, и мы опасаемся, что некоторые из них могут счесть более выгодной продажу своих пакетов на рынке.
Полюс Золото успешно запустил в эксплуатацию месторождение Благодатное, но на ряде активов, особенно на Олимпиадинском, возникли некоторые операционные трудности. Результаты Полиметалла в основном были стабильными, завершено расширение производственных мощностей Дуката и Воронцовского, определенный прогресс был достигнут на Омолоне и Албазинском, хотя не обошлось и без проблем, как в случае с Дукатом. Портфель проектов развития Полиметалла выглядит весьма сбалансированным – у активов низкая или средняя степень риска, в то время как перспективы Полюс Золото зависят от успешного расширения Наталкинского проекта и от активов KazakhGold, что создает больше неопределенность. Мы прогнозируем существенный рост рентабельности в 2П10 на фоне роста цен на продукцию и увеличения объемов производства, а среднесрочный потенциал роста прибыли компаний представляется внушительным.
Хотя дисконт Полиметалла относительно Полюс Золото существенно сократился, как мы и предсказывали /с июня 2009 года акции Полиметалла опередили акции Полюс Золото по темпам роста на 50%/, мы все же считаем его неоправданным.
Переоценка Полиметалла относительно Полюс Золото, на наш взгляд, должна продолжаться. Мы повышаем целевую цену Полиметалла с $12,05 до $21,20 за акцию с рекомендацией «Покупать», но для покупки рекомендуем дождаться временного ослабления котировок. Целевая цена акций Полюс Золото также повышена – с $33,45 до $39,20 за АДР, но рекомендация понижена с «Покупать» до «Держать», — Михаил Стискин, Сергей Донской, Ирина Лапшина и Заурбек Жунисов, ИК «Тройка Диалог»
Источник: Прайм-Тасс
