Переоценка акций банковского сектора, – Дмитрий Дмитриев Михаил Шлемов Светлана Асланова, ВТБ Капитал

Мы по-прежнему позитивно оцениваем инвестиционную привлекательность Сбербанка. Исходя из его высоких результатов за IV кв.2010 г. по РСБУ и оптимистичных данных по банковскому сектору в целом мы повысили наши прогнозные цены обыкновенных (SBER) и привилегированных (SBERP) акций Сбербанка через 12 месяцев на 9% – до $4.6 и $3.7 соответственно.

В результате мы оставили без изменения нашу рекомендацию «Покупать» по обоим классам бумаг.
Наш оценка банков со средней капитализацией сменилась на нейтральную.
Мы понизили наши рекомендации по всем акциям данного сегмента до «Держать» в свете внушительного ралли последних месяцев. Мы повысили прогнозные цены акций Банка «Возрождение» (VZRZ) и Банка Москвы (MMBM) на 5% /до $52.6 и $34.0 соответственно/, а обыкновенных и конвертируемых привилегированных акций /CPS/ Банка «Санкт-Петербург» (BSPB) – на 10% /до $5.5 и $6.7 соответственно/. В свете последних результатов по РСБУ и МСФО мы понизили рекомендацию в отношении «Возрождения» и CPS БСПБ исходя из соображений оценки.
Сбербанк остается нашим фаворитом, сочетающим в себе сильные фундаментальные характеристики, ставку на модернизацию и индивидуальные факторы роста /такие как программа депозитарных расписок и приватизация в IV кв. 2011 г./, а также роспуск резервов, который должен привести к значительному росту прибыли /на 57% до 275 млрд руб. в 2011 г./. Следующей важной новостью, которая может появиться уже в феврале, может стать приобретение инвестиционного бизнеса /наиболее вероятная кандидатура – «Тройка Диалог»/. Согласно проведенному нами анализу, несмотря на очевидное соответствие стратегическим целям, соответствующий потенциал роста на уровне EPS составит всего 3-5%.
Банки со средней капитализацией продемонстрировали значительный рост. БСПБ в 2010 г. подорожал на 99%, «Возрождение» за последние два месяца поднялся на 19%, а Банк Москвы с начала года вырос на 35%. Мы не видим фундаментальных факторов роста в ближайшее время, хотя в более долгосрочной перспективе «Возрождение» и БСПБ являются привлекательными объектами для покупки /как и Банк Москвы/. Мы ожидаем консолидации сектора вокруг государственных и крупных частных банков федерального уровня, а также иностранных банков, которые вновь начинают присматриваться к России.
Оценка по сравнению с аналогами мировых развивающихся рынков начинает выглядеть менее привлекательно. С точки зрения прогнозного коэффициента P/BV на 2011 г. Сбербанк сейчас торгуется с премией в 22% к аналогам мировых развивающихся рынков /хотя по коэффициенту P/E /8.6х/ имеет место приличный дисконт в 15%/, что ограничивает потенциал роста в ближайшей перспективе. В сегменте банков со средней капитализацией «Возрождение» и БСПБ торгуются с одинаковыми мультипликаторами на 2011 г.: P/BV – 1.8х /премия в 11% к мировым развивающимся рынкам/, P/E – 9.1х /дисконт всего 11%/, так что Сбербанк нам представляется более привлекательным /как с точки зрения оценки, так и в плане роста/.
Источник: Прайм-Тасс