«Совет директоров Банка России 31 января принял решение оставить без изменения уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям Банка России и при этом повысить с первого февраля нормативы обязательных резервов. Норматив резервов по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами – нерезидентами в рублях и в иностранной валюте увеличен с 2.5 до 3.5%. Принятое решение не соответствует ожиданиям: участники рынка прогнозировали, что Банк России повысит ставку по депозитным операциям на 25 б. п. Как следствие, на рынках процентных ставок и денежных рынках появился спрос на ставки. Ставки валютных свопов и NDF упали на 10-20 б. п. по всей длине кривой. На наш взгляд, в своем решении регулятор мог руководствоваться следующими соображениями.
Неудачные аукционы ОБР. Банку России не удалось успешно абсорбировать излишек ликвидности на аукционах ОБР – в январе он разместил бумаги всего на 5 млрд руб. Участники рынка прогнозировали повышение ставок и заняли выжидательные позиции, требуя привлекательной премии к кривой NDF /существенно больше 15-20 б. п./. Таким образом, принятое решение может рассматриваться как иной способ стерилизации избыточной ликвидности, примененный ко всей банковской системе, вместо не особенно успешных продаж ОБР.
Опять «мягкое» действие? Инструментарий процентных ставок Банка России имеет ограниченный эффект в условиях избытка ликвидности, поскольку ставки на межбанковском рынке сейчас даже вне коридора ставок Банка России, ниже ставки по депозитным операциям. Принятое решение представляется слишком «мягким» и направленным скорее на нормализацию условий межбанковского рынка, нежели на реальное ужесточение /ликвидность сократится не более чем на 100-150 млрд руб. с первого февраля/. Объем свободной ликвидности в среднем составляет 1.5 трлн. руб., следовательно, повышение нормативов резервирования окажет лишь небольшой эффект, а индикативная ставка по кредитам overnight, вероятно, повысится с 2.5-2.65% в январе до 2.75-2.8% в феврале, следовательно, влияние на стоимость заимствований также будет незначительным.
Инфляция в будущем – более важный вопрос. Банк России упомянул о растущих инфляционных ожиданиях и монетарных факторах, обусловивших ускорение инфляции в конце 2010 г. Объем свободной ликвидности, размещенной на депозитах в Банке России по минимальной ставке 2.75% составляет не менее 700-800 млрд руб. Решение регулятора не будет иметь моментального эффекта: увеличение нормативов резервирования отвлечет часть избытка ликвидности с депозитов Банка России /подобные излишки несут в себе потенциальные инфляционные риски в будущем/ и не будет замедлять текущих темпов роста цен.
Банк России вновь демонстрирует свои приоритеты. Центральный банк еще раз продемонстрировал, что явное повышение ключевых процентных ставок не является для него предпочтительным вариантом, поскольку он не намерен бороться с инфляцией ценой значительного повышения ставок кредитования и замедления экономической активности в стране. Кроме того, Банк России стремится избежать притока спекулятивного капитала, который может ослабить эффективность его денежно-кредитной политики.
Дальнейшие меры пока не определены? После объявления о принятом решении кривая свопов сдвинулась вниз, но угол ее наклона вряд ли изменится, как мы полагаем, из-за неопределенности в отношении будущей политики центрального банка. Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщил недавно, что для сдерживания инфляционных рисков в первой половине 2011 г. регулятор намерен использовать и процентные ставки, и нормативы резервирования. Решение от 31 января не устраняет неопределенность и не позволяет судить, какие ставки будут пересматриваться в будущем, насколько длительным окажется этот процесс и насколько существенным будет ужесточение политики. С одной стороны, последнее решение Банка России может рассматриваться как подготовка к повышению ставки по депозитным операциям в первом квартале 2011 г., однако учитывая объем избыточной ликвидности в банковской системе, возможны и дальнейшие шаги по увеличению нормативов резервирования. Проигравшей стороной при этом может стать Министерство финансов, которое вследствие такой неопределенности вряд ли разместит весь объем планируемых внутренних заимствований /особенно в сегменте с длинной дюрацией/».
Источник: Прайм-Тасс
