«Мы начинаем покрытие РУСАЛа с целевой цены на конец 2011 г. в 14.8 HKD за акцию /$ 19.15 за РДР/, что соответствует рекомендации «покупать» с потенциалом роста около 22 % к текущим котировкам.
UC RUSAL – лидер на мировом рынке первичного алюминия, являющемся одним из крупнейших товарных рынков в мире. РУСАЛ сочетает в себе многие положительные качества, которые инвесторы хотели бы видеть в российской компании – лидерство в своей отрасли в мировом масштабе, наличие влиятельных акционеров, высокие денежные потоки, хорошие перспективы роста бизнеса внутри РФ, благоприятная налоговая среда, а с недавних пор и прозрачность и открытость к инвесторам.
Впрочем, за все преимущества приходится платить: формально по мультипликатору EV/EBITDA 11 ОК РУСАЛ стоит сейчас почти на 80 % дороже своего ближайшего российского аналога – ГМК «Норильский никель». Впрочем, если посчитать EV РУСАЛа без учета стоимости пакета акций ГМК и других неоперационных активов, не участвующих в формировании EBITDA компании, различие практически нивелируется, при этом РУСАЛ выгодно отличается от Норникеля масштабными проектами роста, реализация которых уже начата, низкой налоговой нагрузкой и невысокой потребностью в капитальных затратах.
Долгие годы цены на алюминий заметно отставали от котировок других цветных металлов на фоне быстрого развития алюминиевой промышленности Китая, и сейчас, пожалуй, риски снижения цен на этот металл, связанные с возможным замедлением спроса со стороны Поднебесной, значительно ниже, чем для других ключевых металлов LME – меди и никеля.
Более того, текущие котировки алюминия находятся лишь немногим выше себестоимости производства металла в развитых странах и вряд ли оправдывают создание с нуля новых мощностей в отрасли. Для обеспечения новым производством растущего спроса понадобятся более высокие цены на металл, что для РУСАЛа как компании с по-прежнему достаточно высоким уровнем финансового левереджа сулит немалые выгоды.
Помимо увеличения цен на алюминий другим драйвером роста котировок РУСАЛа в ближайшие месяцы может стать продажа принадлежащего компании 25%-ного пакета акций Норникеля, рыночная стоимость которого за последний год выросла с $ 7.3 до $ 12.0 млрд /при этом мы не исключаем, что актив будет продан с премией к рыночным котировкам/. Продажа пакета в ГМК может позволить РУСАЛу не только хорошо заработать, но и вернуться к реализации ряда российских и зарубежных проектов в своей отрасли, недостатка в которых компания не испытывает».
Источник: Прайм-Тасс
