Электроцинк: под крылом УГМК, — Тимур Хайруллин, ИК "Грандис Капитал"

«Ситуация на рынке цинка улучшается. Избыточное предложение, приводившее к росту складских запасов и давившее на котировки металла, уходит. Китай активно наращивает потребление и импорт цинка. Как следствие, цены на цинк уже выросли с минимумов более чем в два раза и могут продолжить восходящую динамику.
Спрос на цинк в России также растет. Внутренний рынок является основным для российских производителей цинка /более 70% продаж/. Основные потребители цинка /строительный комплекс, металлурги и автопром/ уже во многом восстановили утраченные позиции, а реализация проектов, связанных с Олимпиадой-2014 и Чемпионатом мира по футболу, приведет к дальнейшему росту спроса на цинк в России.
У Электроцинка хорошие позиции на внутреннем рынке. Электроцинк является вторым по объемам производства цинка в России. Примерно 2/3 выручки компании приходится на цинкосодержащую продукцию. В 2011 году компания может произвести 89 тыс. тонн цинка и около 25 тыс. тонн свинца. Более половины продукции Электроцинк производит по толлинговым схемам, а остальное реализует материнской компании УГМК.
Финансовые показатели компании улучшаются. За 9 мес. 2010 года Электроцинк нарастил выручку на 40% и, показав неплохой контроль на расходами, увеличил прибыль в 6.3 раза. Электроцинк также существенно снизил долговую нагрузку /NetDebt/EBITDA сокращен до 1.5 с кризисных 6.8/ и вышел на чистую рентабельность в 12.5%.
Приход УГМК в Электроцинк привел к расширению инвестпрограммы. Завершенная модернизация мощностей позволит увеличить объём производства цинка и свинца в ближайшие два-три года на 25%, а также решить проблемы с экологией. Ранее, из-за существенных выбросов сернистого газа в атмосферу в конце 2009 года, обсуждалась возможность приостановить производство компании.
Недооценка Электроцинка – остается значительной. Мультипликаторы компании /P/E11 – 2.4, EV/EBITDA11 — 2.8/ на 60% ниже, чем у аналогов. Исходя из нашей модели дисконтированных денежных потоков, чистая справедливая стоимость компании составляет 83.6 млн., что существенно выше текущей капитализации.
Мы присваиваем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» акциям Электроцинка (ELTZ) с целевой ценой $65.9, что предполагает потенциал роста в 65%.
Источник: Прайм-Тасс