«Мы начинаем аналитическое покрытие компании О’Кей, одного из крупнейших российских ритейлеров. В конце 2010г. О’Кей провела первичное размещение на Лондонской бирже, и сейчас планирует активное развитие в формате гипермаркетов. Наша оценка справедливой стоимости составляет $15,7 за ГДР, и мы рекомендуем «Покупать» бумаги компании.
Мы начинаем аналитическое покрытие группы О’Кей, одного из лидеров на российском рынке продуктового ритейла, работающего в формате супер- и гипермаркетов. Компания планирует удвоить открытия магазинов в 2011г., а рост торговых площадей поддерживать далее на уровне 30% в год, в основном за счет гипермаркетов. Ожидания по быстрому расширению сети являются основополагающими для котировок О’Кей.
В ноябре 2010г. О’Кей разместила14,5% капитала на Лондонской бирже. Цена составила $11 за ГДР, и компания привлекла $176 млн., что помогло сократить долговую нагрузку с 2,2х EBITDA в середине 2010г. до около 1,0х на конец года.
В 2010г. О’Кей показала 22% рост продаж на фоне 7,7% роста в сопоставимых магазинах и увеличения площадей на 24%. Мы ожидаем, что в 2011г. рост продаж будет около 30%, но, поскольку О’Кей прогнозирует, что открытия магазинов в этом году состоятся ближе к концу года, мы полагаем, что основной эффект от роста площадей будет достигнут в 2012-2013гг.
Валовая прибыль О’Кей составляет 21-22% от выручки, а рентабельность по EBITDA стабильна на уровне 8,0-8,5%. Мы ожидаем, что эти уровни рентабельности будут сохраняться и в дальнейшем, но отмечаем, что во 2 полугодии показатели, как правило, несколько выше.
Рост сети будет основным фактором, определяющем стоимость О’Кей. Мы полагаем, что компания в состоянии достичь заявленных темпов, а ее денежных потоков будет достаточно для финансирования развития. При этом мы отмечаем, что капзатраты будут основной статьей расходов О’Кейна ближайшие годы, и не ожидаем, что компания будет выплачивать дивиденды в 2011-2015гг.
Наша целевая цена составляет $15,7 за ГДР, что на 29% выше рынка. По мультипликаторам О’Кей торгуется близко к крупнейшим российским сетям, и мы полагаем, что такая оценка отражает высокие ожидаемые темпы развития. Мы рекомендуем «Покупать» бумаги О’Кей, но обращаем внимание на то, что основным риском будет являться успешность компании в достижении поставленных целей», — Екатерина Андреянова, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
