Роснефть: Повышение справедливой стоимости на фоне результатов за 4К 2010 г, — Александр Назаров и Наталья Поскребышева, ИФК "Метрополь" /расширенная версия/

.
«Основываясь на результатах Роснефти (ROSN) за 4К и на последних прогнозах компании, мы внесли изменения в нашу оценку. Мы незначительно повысили наши прогнозы по объемам добычи компании на 2010-2012 гг. и понизили нашу ставку WACC на 0,3 п.п. в связи с более низким показателем чистого долга.
Мы повышаем нашу справедливую стоимость обыкновенных акций Роснефти на 5%, с 9,92 до 10,45 долл. США за акцию. Данная справедливая стоимость подразумевает потенциал роста на 19%, и мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать».
Выручка Роснефти за 4К 2010 г. составила 17,4 млрд. долл. США, т.е. выросла на 12% в квартальном сопоставлении, а EBITDA увеличилась на 16% в квартальном сопоставлении и достигла 5,4 млрд. долл. США. Чистая прибыль компании выросла на 19% в квартальном сопоставлении и составила 3,05 млрд. долл. США.
Свободный денежный поток, сгенерированный Роснефтью в 4К, составил приблизительно 0,9 млрд. долл. США, тогда как мы ожидали, что компания не сможет сгенерировать практически никакого свободного денежного потока в связи со значительным объемом капвложений в 4К 2010 г. Чистый долг снизился до 13,7 млрд. долл. США, что предполагает хороший мультипликатор чистый долг/EBITDA на уровне всего 0,7х.
Роснефть также объявила о своих планах по увеличению добычи нефти в 2011 г. на 1%, до 117 млн. тонн, включая увеличение добычи нефти на Ванкорском месторождении с уровня 2010 г., составившего 12,7 млн. тонн, до 18 млн. тонн в 2012 г. и 25 млн. тонн в 2013 г. Мы считаем, что Роснефть может не достичь запланированных объемов добычи на Ванкорском месторождении в случае, если предоставляемые налоговые льготы будут прекращены в апреле текущего года. Тем не менее, мы ожидаем, что налоговые льготы будут предоставляться и после апреля 2011 г.
Наша текущая модель предполагает отсутствие каких-либо изменений в системе налогообложения в нефтедобывающей отрасли. Согласно нашим прогнозам, благодаря пролонгации налоговых льгот для Ванкорского месторождения вместе с введением предложенного снижения пошлин на экспорт нефти и повышением унифицированной пошлины на экспорт нефтепродуктов в апреле 2011 г., EBITDA Роснефти может вырасти на 8% в период 2011-2013 гг.
В ходе недавней телефонной конференции Роснефть заявила о возможной публикации долгосрочной стратегии до проведения ежегодного собрания акционеров, что может стать положительным фактором для котировок компании. Мы ожидаем, что в рамках своей стратегии компания уделит отдельное внимание основным рискам, прогнозируемым рынком, таким как, истощение основных месторождений и увеличение капвложений.
Мы также ожидаем предоставления информации по анонсированной продаже непрофильных активов, которая, по прогнозам компании, сможет принести ей до 1 млрд. долл. США и, возможно, привести к росту рентабельности EBITDA.
Вместе с этим мы сомневаемся в том, что Роснефть выпустит свою стратегию до принятия решения об изменениях в системе налогообложения в нефтедобывающем секторе, которое должно быть обнародовано в апреле 2011 г. В результате, мы считаем более вероятным, что стратегия компании будет выпущена во 2К2011″.
Источник: Прайм-Тасс