«Динамика восстановления экономики России в 2010 г. была довольно противоречивой. Рост ВВП в последнем квартале ускорился до 4.9% в годовом сопоставлении, а результат за год составил 4%, превысив и официальные, и наши прогнозы. Тем не менее, нам сложно оценить истинный масштаб восстановления экономики, поскольку потребление /с учетом государственных расходов/ и инвестиции в основные фонды суммарно превзошли уровни 2009 г. всего на 2,6%.
Позитивным стал тот факт, что рост экономики в 2010 г. был обеспечен устойчивым увеличением инвестиций в течение года при отсутствии снижения запасов. Негативная сторона заключается в том, что восстановление инвестиций было весьма медленным по сравнению с низкой базой 2009 г. Стабильность запасов с учетом их невысокого уровня в 2009 г. также предполагает, что предприятия не ожидают быстрого роста спроса на свою продукцию. Потребление действительно стагнирует: в 2010 г. потребление домохозяйств выросло всего на 2,7% относительно предыдущего года, а в последнем квартале года даже снизилось на 0,7% в годовом сопоставлении. По нашему мнению, одной из основных задач правительства в 2011 г. является стимулирование потребления домохозяйств, иначе снижение вклада внешней торговли обусловит замедление экономического роста в целом.
Необходимость сдержать ускоряющуюся инфляцию – еще одна сложная задача. Рост ИПЦ в январе достиг 9,6% в годовом сопоставлении, и существует большая вероятность, что к концу февраля инфляция составит 10%. Учитывая использование дополнительных немонетарных мер, включая интервенции на рынке зерна и расследование схем ценообразования на рынке топлива, есть надежда, что базовый компонент инфляции /который исключает сезонную компоненту и регулируемые тарифы/ все же уменьшится. Тем не менее, инфляцию обусловливают не только цены на продовольственные товары – она уже затрагивает и сегменты непродовольственных товаров и платных услуг населению. Однако Банк России пока сделал не так много для борьбы с инфляционными ожиданиями. В связи с этим мы по-прежнему считаем, что регулятор не намерен существенно ужесточать свою политику процентных ставок.
Скорее он расширит плавающий коридор курса рубля к бивалютной корзине, чтобы уменьшить импортируемую инфляцию и ограничить объем интервенций на валютном рынке.
Фискальная политика не предполагает существенных инфляционных рисков как в 2009-2010 гг. – ожидается, что результаты 2011 г. окажутся лучше, чем дефицит бюджета в 3,9% ВВП в 2010 г. У Министерства финансов действительно есть хороший шанс закончить год даже с более низким бюджетным дефицитом, чем 2,0% ВВП.
Кроме того, не будет потребности использовать средства Резервного фонда, а необходимое финансирование может быть привлечено в первой половине года. С этой целью Министерство финансов начало использовать более рациональный подход в государственной политике заимствований и за четыре аукционных дня смогло привлечь средства в объеме около 25% от нашей оценки потребностей в займах. Принимая это во внимание, Банку России может даже не понадобиться ужесточать свою политику – это сделает Министерство финансов, в большом объеме размещая ОФЗ и направляя дополнительные бюджетные доходы в Резервный фонд во второй половине 2011 г., если внешняя конъюнктура останется благоприятной.
Сможет ли Банк России в 2011 г. уменьшить инфляционные риски, связанные с платежным балансом, остается главным вопросом. Регулятор уже начал предпринимать действия, чтобы сдержать приток капитала, повысив нормативы резервирования. Однако этого недостаточно. Если Банк России действительно намерен бороться с инфляцией в 2011 г., он будет расширять курсовой коридор, иначе цены на нефть на мировых рынках /которые и так высоки, но могут расти и дальше/ будут способствовать усилению инфляционных рисков, несмотря на возможные действия регулятора по ограничению притока капитала», — Константин Стырин, Антон Никитини Валентина Потапова, ИК «Ренессанс Капитал»
Источник: Прайм-Тасс
