Новые торговые идеи
На наш взгляд, субординированные облигации Альфа-Банк – 17 с возможностью досрочного выкупа привлекательны для покупки. По доходности к погашению их спред равен 572 б. п. /подразумеваемый растущий купон после даты досрочного выкупа в январе 2012 года рассчитывается как премия в 546 б. п. к доходности форвардных контрактов на пятилетние КО США/, что означает довольно высокую /140 б. п./ премию субординированных облигаций к старшим облигациям Альфа-Банк – 17. Не исключено также, что банк, у которого по-прежнему достаточно капитала второго уровня, может предпочесть досрочно погасить облигации, как это было сделано в прошлом году с субординированным выпуском Альфа-Банк – 15. Если цены старших пятилетних облигаций Альфа-Банка останутся прежними /сейчас их спред к КО США составляет 450 б. п./, с экономической точки зрения будет выгоднее досрочно погасить субординированные облигации Альфа-Банк – 17 /в противном случае эти бумаги будут стоить 546 б. п. к КО США/ и выпустить старший долг. С учетом досрочного погашения спред субординированных облигаций Альфа_Банк – 17 к КО США равен 685 б. п., а держатели этих бумаг могут рассчитывать на доходность в 7,66% – на наш взгляд, это весьма привлекательная оценка кредитного качества эмитента.
Мы считаем привлекательной цену субординированных облигаций Банк Русский Стандарт – 16 с возможностью досрочного погашения, и рекомендуем либо просто покупать эти бумаги, либо покупать их с продажей субординированных облигаций Банк Русский Стандарт – 15. Выпуск котируется с доходностью к погашению, подразумевающей спред более 710 б. п. к КО США, что соответствует спреду в 140 б. п. к доходности облигаций Банк Русский Стандарт – 15 суб. Облигации Банк Русский Стандарт – 16 суб. также могут быть досрочно погашены в этом году /в отличие от субординированных Банк Русский Стандарт – 15/, что может обеспечить им дополнительный потенциал, т. к. в данном случае у бумаги со сроком обращения менее года доходность превышает 10%.
Для эмитента стоимость облигаций Банк Русский Стандарт – 16 суб. после даты досрочного погашения составит 662 б. п. к пятилетним КО США, что много в сравнении с субординированными облигациями Банк Русский Стандарт – 15, котирующимися со спредом в 574 б. п. к КО США. Таким образом, в отличие от прошлого года, у банка, больше оснований заместить эти субординированные облигации новым старшим долгом.
Мы рекомендуем перейти из субординированных облигаций НОМОС Банк – 15 в старшие облигации НОМОС Банк – 13. Текущий спред доходностей этих двух выпусков равен 30 б. п., что справедливо отражает премию за субординированный статус долга в цене НОМОС Банк – 15 суб., но не отражает меньшую дюрацию НОМОС Банк – 13.
Отозванные торговые идеи
Мы отзываем рекомендацию покупать облигации Газпромбанк-14 с одновременным открытием коротких позиций в бумагах Газпромбанк_15. Эта торговая идея была основана на неэффективности распределения цен вдоль кривой доходности банка. Когда мы выставили эту рекомендацию, премия по доходности облигаций Газпромбанк-14 к бумагам Газпромбанк-15 составляла 20 б. п., а теперь она сменилась дисконтом в 20 б. п. – на наш взгляд, это справедливо отражает тот факт, что дата погашения Газпромбанк-14 наступит на девять месяцев раньше погашения Газпромбанк-15.
Мы считаем, что спреды рублевых облигаций Русфинанс Банка достигли справедливых уровней, и более не рекомендуем их покупать. Ранее облигации банка отличались самыми широкими спредами среди рублевых бумаг эмитентов с рейтингом инвестиционного уровня.
Источник: Прайм-Тасс
