«Сегодняшнее заседание ЦБ прошло в очень непростых условиях, однако ЦБ решился повысить большинство ключевых базовых ставок на 0,25 п. п. /включая ставки по депозитным операциям overnight, ставку прямого аукционного РЕПО и ставку рефинансирования/. При этом ставки по недельным депозитам /и, видимо, по месячным аукционам, а также по ОБР/ были оставлены неизменными как наиболее спекулятивно опасные.
Кроме того, опять на 1 п. п. были повышены резервные требования по средствам, привлеченным от нерезидентов, и на 0,5 п. п. – по местным обязательствам банков. Совокупный отток ликвидности от повышения нормативов ФОР мы оцениваем в 40–70 млрд руб.
Решение ЦБ, на наш взгляд, отражает компромисс между необходимостью привести денежно-кредитную политику в соответствие с нынешним уровнем инфляции и опасностью разбалансировать валютный рынок.
Очевидно, что денежно-кредитную политику нужно ужесточать /уже и Алексей Кудрин вчера об этом высказался/, однако возможностей для этого все меньше.
Цены на нефть продолжают расти, при этом надо учитывать, что на валютной выручке их нынешний рост скажется только через 2–3 месяца, в то время как январское сальдо торгового баланса уже составляет 19,2 млрд долл. /против 16,4 млрд руб. в январе 2010 года/. При таком сальдо торгового баланса для того, чтобы валютный рынок серьезно разбалансировался в сторону укрепления рубля, даже не нужен приток капитала, достаточно умеренного замедления его оттока. В этой ситуации существенное повышение ключевых на данный момент депозитных ставок ЦБ может стать триггером, который спровоцирует массовую конвертацию экспортерами валютной выручки в рубли, и тогда – прощай, приятная иллюзия плавающего курса рубля.
Нынешний уровень процентных ставок на локальном рынке делает российский рубль непривлекательным как для внутренних арбитражеров, так и для нерезидентов /как свидетельствуют итоги размещения рублевых евробондов Минфина, в ходе которого под ОФЗ-эквивалентную ставку 8,0% удалось разместить бумаг лишь на 40 млрд руб./. И на наш взгляд, только этот факт сейчас позволяет ЦБ не иметь проблем с курсом рубля.
Если ЦБ хочет сохранить status quo, то резервные требования, вероятно, должны остаться ключевым инструментом ужесточения денежно-кредитной политики. Только при этом необходимо, чтобы Минфин не противодействовал этому ужесточению своими депозитными аукционами.
Дальнейшее повышение всех процентных ставок также возможно, однако неясно, какого масштаба повышение процентных ставок сейчас допустимо с точки зрения необходимости сохранять баланс на валютном рынке. Именно поэтому ЦБ и действует так осторожно. Ясно только одно – чтобы воспользоваться механизмом процентных ставок в полной мере, как того требует нынешняя инфляция, ЦБ придется согласиться с серьезным укреплением курса рубля».
Источник: Прайм-Тасс
