После обновления прогнозов в наших моделях для МРСК мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Холдинга МРСК, которую считаем одной из самых привлекательных в секторе /потенциал роста на 42%/. В то же время средние значения новых индикативных диапазонов, рассчитанных методом ДПДС, указывают на то, что самый высокий потенциал роста имеют бумаги МРСК Урала и МРСК Волги. При среднем коэффициенте “стоимость предприятия / RAB 0,55 для МРСК и 0,53 для Холдинга МРСК акции этих компаний выглядят недооцененными, поскольку средний целевой коэффициент “стоимость предприятия /RAB” составляет 0,78. Мы по!прежнему рассчитываем верхнюю и нижнюю границу диапазона оценки, используя средневзвешенную стоимость капитала соответственно в 12,84% и 11,79%. Кроме того, мы применили 10%-й дисконт при расчете нижней границы оценок для всех компаний, чтобы учесть имеющиеся риски регулирования.
Этап перехода на RAB завершен. Из 69 филиалов /регионов/ Холдинга МРСК на RAB к 1 января 2011 года перешли 58. Совокупная одобренная начальная RAB МРСК на 1 января 2011 года составляла 830 млрд. руб. Кроме того, по нашим оценкам, к iRAB распредсетевых компаний может добавиться еще 60 млрд. руб. /82 млрд. руб. – приведенная на 2011 год/. Эта сумма эквивалентна всего 7% совокупной ожидаемой iRAB – 890 млрд. руб. Общий объем лишь на 1,4% ниже оценки iRAB в нашем предыдущем базовом сценарии /903 млрд. руб./, и уже одобренный объем в 830 млрд. руб. соответствует нижней границе нашей предыдущей оценки iRAB. Мы учли в моделях уровни iRAB, одобренные отдельно для каждой МРСК.
Ограничение роста тарифов – фактор риска, мы увеличиваем сглаживание тарифа. Чтобы учесть риски, связанные с планами правительства ограничить рост тарифов на электроэнергию /на долю МРСК может прийтись 25 млрд. руб., 39% от общей названной суммы в 64 млрд. руб./, мы повысили оценку сглаживания тарифов в наших моделях – на 2011 на 17 млрд. руб. до 36 млрд. руб. всего, на 2012 год – на 18 млрд. руб. до 31 млрд. руб. В итоге мы ожидаем, что консолидированный рост выручки Холдинга МРСК в 2011 году составит 14% /предполагаемый рост тарифов будет даже ниже/, а в 2012 году, когда будут проводиться президентские выборы –19%.
Целевая цена Холдинга МРСК рассчитана методом суммы составных частей /ССЧ/. Наша целевая цена рассчитана методом ССЧ на основании средних значений индикативных диапазонов оценки дочерних компаний холдинга /с учетом доли в капитале/. Мы снизили оценку большинства МРСК, которые не полностью переведены на RAB, или у которых RAB ниже, чем ожидалось. Акции Холдинга МРСК – наиболее ликвидные бумаги, позволяющие сделать ставку на сектор и диверсификацию рисков регулирования для отдельных компаний.
| Компании | Тикер | Текущая цена, долл США | Мин индикативная стоимость | Макс индикативная стоимость | Среднее значение | Изменение, проц | Потенциал роста |
| МОЭСК | MSRS | 0,052 | 0,064 | 0,084 | 0,074 | 2 | 42 |
| Ленэнерго | LSNG | 0,92 | 1,1 | 1,49 | 1,29 | 2 | 40 |
| МРСК Северо-запада | MRKZ | 0,0066 | 0,008 | 0,0105 | 0,0092 | -20 | 40 |
| МРСК Центра и приволжья | MRKP | 0,0111 | 0,0137 | 0,0178 | 0,0158 | -3 | 43 |
| МРСК Сибири | MRKS | 0,0101 | 0,012 | 0,0156 | 0,0138 | -2 | 37 |
| МРСК Урала | MRKU | 0,0101 | 0,0155 | 0,0201 | 0,0178 | 4 | 76 |
| МРСК Волги | MRKV | 0,006 | 0,0088 | 0,0113 | 0,0101 | 0 | 67 |
| МРСК Центра | MRKC | 0,046 | 0,052 | 0,069 | 0,06 | -6 | 31 |
| МРСК Юга | MRKA | 0,0051 | 0,0059 | 0,009 | 0,0074 | -31 | 47 |
| МРСК Сев. Кавказа | MRKK | 5,24 | 7,53 | 9,97 | 8,75 | 2 | 67 |
| Кубаньэнерго | KUBE | 5,85 | 4,2 | 5,46 | 4,83 | -24 | -17 |
| ТРК | TORS | ||||||
| TORSP | 0,02 | 0,0313 | 0,0384 | 0,0348 | -10 | 58 | |
| Холдинг МРСК | MRKH | ||||||
| MRKHP | 0,169 | 0,241 | -2 | 42 |
Источник: Прайм-Тасс
