«Мы обновляем оценку Сбербанка (SBER). В 2010г. банк продолжил демонстрировать здоровый рост баланса и достиг рекордной чистой прибыли. Мы полагаем, что в 2011г. Сбербанк также покажет сильные финансовые результаты и укрепит свои позиции в качестве лидера рынка. Продажа части акций ЦБ РФ в Сбербанке, ожидаемая во 2П 2011г., подогреет интерес инвесторов. Мы повышаем нашу рекомендацию до «Покупать».
В январе Сбербанк опубликовал отчетность за 2010г. по РСБУ, что традиционно считается ориентиром по консолидированным финансовым показателям. Кредитный портфель увеличился на 12%, и в 4 квартале банк начал сокращать резервы вслед за снижением просроченной задолженности. Чистая прибыль составила 183,6 млрд. руб. /$6,0 млрд./, выше прогнозов менеджмента.
Сбербанк имеет сильные конкурентные преимущества на российском рынке, и мы ожидаем, что он будет наращивать свою долю. Мы прогнозируем рост кредитного портфеля в среднем на 11% в год на фоне 10% роста депозитов. Мы ожидаем, что в 2011-2013гг. рентабельность собственных средств будет превышать 20%, что даст быстрый рост капитала. В 2005-2008гг. нераспределенная прибыль банка увеличивалась в среднем на 28%, что было драйвером для роста акций. На наш взгляд, данная тенденция продолжится в ближайшие годы.
Конкуренция в банковском секторе будет оказывать давление на процентную маржу в краткосрочной перспективе, но мы прогнозируем постепенное восстановление данного показателя.
Приватизация части доли Центробанка /около 7,6% из 57,6% /60,3% обыкновенных акций// ожидается во 2 полугодии 2011г., но детали пока обсуждаются. На наш взгляд, высока вероятность того, что хотя бы часть этих акций будет продана на открытом рынке. Это хорошо коррелирует с намерением менеджмента запустить программу депозитарных расписок, и мы полагаем, что данные процессы могут быть синхронизированы.
На рынке обсуждалась возможность повышения Сбербанком дивидендных выплат до 15% чистой прибыли с текущих 10% для привлечения инвесторов накануне продажи акций. Мы не считаем это целесообразным, поскольку полагаем, что капитализация прибыли оказывает большее влияние на рост стоимости банка.
Для расчета терминальной стоимости мы используем долгосрочный мультипликатор P/BV равный 2,3х. Мы отмечаем, что высокие показатели прибыли приводят к быстрому росту балансовой стоимости капитала банка. Наша оценка справедливой стоимости составляет $4,7за обыкновенную акцию и $3,3 за привилегированную, и мы рекомендуем «Покупать» бумаги Сбербанка», — Екатерина Андреянова, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
