«Как и ожидалось, на рынке цинка сохраняется профицит. По данным International Lead and Zinc Study Group /ILZSG/, в 2010 году на рынке цинка сохранился профицит на уровне 258 тыс. т, при рост е запасов LME на 212,3 тыс. т. В январе текущего года на этом рынке также наблюдался избыток предложения на уровне 36 тыс. т. Мы считаем, что эта ситуация сохранится в течение всего года, однако корректируем свой прогноз по ценам на цинк в 2010 году, которые превзошли наш прогноз из-за высокой ликвидности на денежном рынке.
| Цинк, $/т | 1Q11E | 2Q11E | 3Q11E | 4Q11E | 2012E | 2013E |
| Новый прогноз | 2 400 | 2 300 | 2 200 | 2 250 | 2300 | 2350 |
| Старый прогноз | 2 050 | 2 150 | 2 200 | 2 150 | 2300 | 2350 |
| Изменение | 17,1% | 7,0% | 0,0% | 4,7% | 0,0% | 0,0% |
В 2012 году ЧЦЗ намерен увеличить мощности на 9%. По мнению менеджмента, компания сможет преодолеть технологические трудности и в 2012 году выйти на уровень производства 175 тыс. т товарного цинка. Для реализации этих планов ЧЦЗ намерен увеличить инвестиции в производство в этом году на 25% до 1,25 млрд руб. В текущем году компания намерена увеличить объем выпуска товарного цинка на 4% до 160 тыс. т, 50% из которых придется на переработку по толлингу.
Толлинг приносит прибыль в отличие от экспорта. По нашим расчетам, операционная рентабельность толлинговых операций ЧЦЗ в 2010 году составила 24%, при стоимости переработки на уровне 24 тыс. руб. за тонну. В этом году компания договорилась об увеличении цены переработки на 12,5% до 27 тыс. руб. за тонну. По нашему прогнозу, такое увеличение не сможет в полной мере компенсировать рост издержек компании в этом году, что снизит рентабельность толлинга до 14%.
ЧЦЗ ищет возможности увеличения ресурсной базы. Менеджмент ЧЦЗ по-прежнему не считает разработку Амурского месторождения рентабельной, однако рассматривает возможности по увеличению ресурсной базы компании. Среди различных вариантов рассматриваются месторождения в Челябинской области и в Казахстане вблизи Акжала. Мы считаем, что ЧЦЗ обладает достаточными средствами для приобретения новых месторождений, которые позволят компании увеличить уровень самообеспеченности цинковым концентратом. По итогам 2010 года этот показатель составил 37%.
ЧЦЗ существенно недооценен. Мы внесли все вышеуказанные изменения в свою модель оценки компании, в связи с чем повышаем ее оценку на 11% до 225 руб. за акцию и подтверждаем рекомендацию «Покупать». Наша оценка соответствует коэффициенту EV/EBITDA 2011 на уровне 4,4, против 6,3-7,6 у иностранных конкурентов», — Олег Петропавловский и Эдуард Бадаев, аналитики ИК «Брокеркредитсервис»
Источник: Прайм-Тасс
