«На состоявшемся в пятницу заседании совет директоров Банка России принял решение оставить неизменными процентные ставки по ключевым операциям, в то время как и мы, и рынок ждали их повышения на 25 б.п. Вместо этого ЦБ с 1 апреля поднял нормативы обязательных резервов: на 100 б.п. /до 5.5%/ – по обязательствам в рублях и иностранной валюте перед юридическими лицами-нерезидентами и на 50 б.п. /до 4.0%/ – по иным обязательствам в рублях и иностранной валюте.
Наш комментарий: В пресс-релизе ЦБ упоминается наблюдаемое в последнее время замедление роста потребительских цен, которое способствовало принятию решения сохранить ставки на прежнем уровне.
Денежные власти также отмечают позитивную роль в сдерживании инфляции недавнего укрепления рубля, а также мартовское снижение темпов роста денежной массы. На наш взгляд, де-факто денежно-кредитная политика ЦБ остается чрезмерно мягкой, на что указывает тот факт, что предыдущие повышения резервных нормативов практически никак не повлияли на рублевую ликвидность, уровень которой по-прежнему близок к максимальным значениям. Что же касается некоторого замедления инфляции в последнее время, то мы склонны связывать его с административными мерами, принимаемыми для снижения цен на бензин.
Судя по пресс-релизу, ЦБ РФ считает курс рубля более эффективным инструментом борьбы с инфляцией, чем процентные ставки. Таким образом, денежные власти, по-видимому, готовы допустить дальнейшее укрепление рубля, если на то будут причины. Важное замечание: перечисляя аргументы в пользу сохранения ставок на прежнем уровне ЦБ ничего не говорит об опасениях спровоцировать активизацию carry trade. Тем не менее мы считаем, что укрепление рубля исчерпает себя во II кв. 2011 г.
Мягкая бюджетная политика /на Минфин оказывается давление с целью увеличения бюджетных расходов/ и нежелание ЦБ РФ торопиться с повышением ставок указывают на риск увеличения темпов инфляции в 2012 г. Теперь мы ожидаем, что повышение ставок на 25 б.п. произойдет в апреле, но существенного влияния на рынок это не окажет».
Источник: Прайм-Тасс
