«Коррекция вниз по российским индексам продолжается. Индекс ММВБ, не сумев на прошлой неделе вернуться в диапазон годового «бычьего» тренда в районе 1680-90 пунктов, нацелен в ближайшие недели опуститься в район 1550 пунктов, а, возможно, и до 1500 пунктов. Продажи на мировых фондовых и товарных рынках возобновляются после каждого отскока котировок, указывая на то, что наблюдаемая негативная тенденция еще не исчерпала себя. Ряд рынков emerging markets, включая Россию, продолжают оставаться под особым давлением. Проявился отток средств из фондов, инвестирующих в Россию и СНГ, что также свидетельствует о глобальном негативном тренде, который, впрочем, мы считаем краткосрочным.
По нашему мнению, нельзя исключать на текущей неделе временных резких отскоков, учитывая локальную перепроданность российских индексов. Технический индикатор RSI по дневным изменениям индексов ММВБ и РТС опустился ниже 30 пунктов, подобно уровням, наблюдаемым фактически ровно год назад /после чего начался «бычий» тренд/. Подобные резкие отскоки происходят сейчас и на сырьевых рынках, однако общий тренд остается негативным.
Как видно, в настоящий момент речь идет о глобальной фиксации прибыли /в случае, когда она имеется/ практически на всех мировых площадках. Мы полагаем, что эта тенденция носит временный характер и символизирует окончание глобального ралли, инициированного объявлением программы стимулов QE2 в конце прошлого августа.
По всей видимости, рынки дисконтируют в котировки завершение текущей программы стимулов. Однако о смене тренда на «медвежий» речи, как мы думаем, пока не идет. Также как и об ужесточении монетарной политики США, что может стать основным фактором смены тренда. Тем не менее, до этого еще есть время – ужесточение ожидается не ранее начала следующего года. Следовательно, разговоры об этом, на что негативно может отреагировать рынок, появятся как минимум в 3К11, а скорее в 4К11.
Таким образом, рынок в данный момент, вероятно, ищет нижнюю границу нового канала, который, скорее всего, в ближайшие месяцы будет боковым. Появление агрессивных продаж и панических настроений на фоне падения цен на нефть и американских индексов может символизировать локальное «дно». Под это определение вполне вписывается граница «медвежьего» тренда – минус 20% от локальных вершин индекса ММВБ в районе 1860 пунктов, т.е. 1500 пунктов или чуть ниже.
Боковой диапазон может быть весьма широким – например, 1500-1800 пунктов по индексу ММВБ, как это уже наблюдалось в 2007 году. Таким образом, несмотря на повышение вероятности движения российского рынка в «боковике» в ближайшие месяцы, рост акций до верхней границы нового канала может быть значительным с текущих уровней. Порой, даже может показаться, что рынок вот-вот сможет приблизиться и преодолеть годовые максимумы. Такие попытки, на наш взгляд, возможны, однако шансы пройти историческую вершину по рублевому индексу кажутся на этот год во многом утраченными.
С 11 апреля коррекция российских индексов началась, когда еще ни рынок нефти, ни динамика на ведущих мировых биржах не давала повода для беспокойства. Приток нерезидентов сохранялся.
Между тем, падали многие рынки emerging markets, в особенности те, по которым было что фиксировать /Россия, Турция, Венгрия, Бразилия, Корея и т.д./. Теперь понятно, что это была прелюдия к большой игре – глобальной фиксации, так как спокойно выходить из относительно менее ликвидных и во многом спекулятивных развивающихся рынков можно, только поддерживая положительный внешний фон.
Практически по классике, индекс ММВБ делал попытки сначала удержаться в рамках восходящего канала текущего года /25 апреля/, затем – в рамках годового «бычьего» тренда /11 мая/. Однако попытки оказались неудачными, и коррекция составила уже 13%. Кстати, коррекция от годовых
максимумов в котировках нефти Brent на данный момент составляет уже 11%, по индексу S&P 500 – менее 3%.
Цены на нефть на прошлой неделе сумели отскочить наверх, однако продолжают оставаться под давлением продаж, которые возобновились после кратковременного отскока в начале недели.
Волатильность очень высока, но большинство экспертов ожидает отскока в среднесрочной перспективе.
На прошлых выходных CME повысила маржинальные требования по WTI и Brent на 25% и 23,8% соответственно. По сравнению с серебром /более чем на 80%/ увеличение незначительное, однако может быть прецедентным. Также на прошлой неделе EIA снизило п
рогноз роста потребления нефти в 2011 году в связи с высокими ценами на 120 тыс. баррелей в сутки – до 1,4 млн. барр. Правда, прогноз на 2012 год был повышен на 20 тыс. б/с до 1,58 млн. барр. Мы полагаем, что в ближайшее время диапазон колебаний цен на нефть будет ограничен 200-т и 50-ти дневными скользящими средними – текущие границы в $96-118 по Brent и $90-106 по WTI.
В последнее время хуже других выглядит нефтегазовый сектор даже на фоне консолидации цен на нефть на текущих уровнях. Это показывает, куда главным образом осуществлялся приток средств нерезидентов с начала года. Ряд бумаг подобрались к уровням начала года, а некоторые свалились даже ниже. Поддержка в бумагах Роснефти ощущается в районе 225 руб., Газпрома – 195 руб.
Наоборот, акции Сбербанка выступают в роли «защитного» актива, держась выше уровня поддержки в 95 руб. Тем не менее, в случае интенсификации падения на российском рынке вряд ли какой-либо из наиболее ликвидных активов будет обладать такого рода иммунитетом.
Давление на акции Газпрома на прошлой неделе активизировалось после публикации цифр по стоимости строительства газопроводных объектов на Ямале и Сахалине. Ранее мы указывали на риски давления на финансовые результаты компании со стороны высокого объема планируемых капитальных вложений.
Северсталь /вторник/ опубликует отчет по МСФО за 1К11. Мы ждем улучшения показателей в связи с деконсолидацией ряда убыточных североамериканских активов. К тому же, данные ММК по РСБУ за 1К11 были неплохими. Кроме того, на прошлой неделе ArcelorMittal превысила ожидания рынка и заявила, что ждет во 2К11 наибольшей прибыли за весь посткризисный период. Неплохие перспективы могут раскрыться перед Северсталью, учитывая ее намерения наращивать долю в бразильской железорудной компании SPG, однако о деталях пока говорить преждевременно.
В менее ликвидных акциях отметим бумаги ФСК. Несмотря на продолжающееся падение в акциях энергокомпаний, в том числе сетевых, ФСК выглядит очень неплохо. Результаты компании за 1К11 по РСБУ также впечатляют.
На этой неделе на фоне возможного общерыночного снижения в котировках акций российских банков вероятно продолжение некоторого давления. Однако на отскоках мы можем наблюдать спекулятивную покупку и акций Сбербанка, и акций ВТБ: за последний месяц оба банка отразили достаточно сильное падение котировок – минус 8% и минус 13% — и сейчас выглядят привлекательно /в случае ВТБ – спекулятивно/ в сравнении с аналогами из стран с развивающимися рынками, предлагая, к примеру, 10-15% дисконт по коэффициенту P/BV.
В Сбербанке (SBER) в данный момент мы видим фундаментальный потенциал для роста акций, катализатором в котором может послужить ожидаемый в июне запуск программы листинга расписок. При этом важно отслеживать, будут ли задействованы привилегированные акции, что может достаточно резко изменить соотношение их цены с обыкновенными – пока мы не видим основания для значимого отклонения дисконта от исторически среднего уровня в 30%.
У ВТБ (VTBR), на наш взгляд, напротив, картина обратная. Во-первых, фундаментально на данный момент его акции нам все еще представляются переоцененными. Во-вторых, хотя к началу года цена находится на отрицательной территории /куда она вышла с конца января на фоне начала процесса приобретения долей в Банке Москвы/, котировки могут остаться под давлением вплоть до июня, когда ВТБ опубликует результаты за 1К11 по МСФО и, что важнее, менеджмент может дать комментарии относительно масштабов проблем с качеством активов.
Озвученные в пятницу для согласования на собрании акционеров лимиты на сделки с Банком Москвы и ТКБ до июня 2012 г. в $16,75 млрд и $14,4 млрд соответственно крайне велики и по сути не являются индикативными. Так, лимит по Банку Москвы представляет собой 11% от активов и 82% от собственного капитала ВТБ на конец года, а лимит по ТКБ сопоставим с объемом активов банка. Кроме того, эти суммы значительно превышают и возможные финансовые потребности банков: ВТБ может, по нашим оценками, потратить на ТКБ порядка 36 млрд руб. – 15 мдрд руб. для доведения доли в банке до 75% /по цене оферты/, озвученные 12,5 млрд руб. на докапитализацию, а также, возможно, еще около 8 млрд руб. для выполнения планов менеджмента по поддержанию достаточности капитала первого уровня не ниже 9,5% при выполнению планов по расширению кредитования в 2011 г. /свыше 40% в корпоративном сегменте и 25% в розничном/.
Что касается Банка Москвы, то даже при выкупе миноритарных пакетов за чуть более 100 млрд руб., если ориентироваться на цену, предложенную за пакет Правительства Москвы, а также даже исходя из циркулировавшей в прессе величины необходимых отчислений на покрытие проблемной задолженности в 200 млрд руб. /что превышает размер собственного капитала банка в 117 млрд руб. на конец 9М10/, лимит по сделкам оказывается в полтора раза выше.
В целом, именно опасения инвесторов относительно ситуации с достаточностью капитала ВТБ, а также отсутствие полной ясности в стратегии приобретений банка будут, по всей видимости, продолжать довлеть на котировки в краткосрочном периоде. Мы приветствуем намерение менеджмента не увеличивать долю в Банке Москвы в этом году и воспринимать его как ассоциированную, а не дочернюю компанию /с возможностью не консолидировать показатели по балансу/. Однако даже в этом случае выделение 200 млрд руб. на выправление ситуации с качеством активов Банка Москвы снизило бы у ВТБ уровень достаточности капитала по РСБУ до 9,8% — ниже установленного регулятором минимума в 10%. При отсутствии Банка Москвы как фактора, проблем с достаточностью капитала, по нашим оценкам, не возникло бы: покупка 32%-ного пакета акций ТКБ и выделение средств на докапитализацию снизило бы у ВТБ уровень достаточности капитала по РСБУ до 16%, по Базелю – достаточность капитала первого уровня упала бы до 11,5% с 12,4% на конец года /с учетом уже приобретенных 43% в 4К10/.
Источник: Прайм-Тасс
