Силовые машины: Генерация прибыли и повышение прогнозов, — Никита Мельников и Михаил Пак, компания "Атон"

«Силовые машины (SILM) отчитались о хорошей рентабельности в 2010 г. , EBITDA выросла на 24% по сравнению с предыдущим годом, а рентабельность EBITDA повысилась на 5,7 п. п. до 21,6%. Мы связываем такую динамику с повышением эффективности операционной деятельности компании и ростом доли высокорентабельных сервисных контрактов.

Выручка компании в 2010 г. снизилась на 9,6% по сравнению с предыдущим годом и оказалась ниже наших ожиданий и консенсус-прогноза. Силовые машины не пояснили причину снижения выручки, но мы считаем, что это связано с приоритетным выполнением контракта для Саяно-Шушенской ГЭС, в результате чего было отложено исполнение других контрактов. Мы считаем, что снижение выручки было кратковременным, и наше мнение подтверждается значительным объемом портфеля заказов компании.
Портфель заказов вырос на 15% по сравнению с предыдущим годом, и соотношение портфеля заказов к выручке в настоящее время находится на комфортном уровне 2,5 года. Портфель заказов Силовых машин стабильно рос с 2005 г. Мы отмечаем значительное улучшение качества портфеля, что положительно влияет на рентабельность. Мы ожидаем продолжения притока новых заказов благодаря обширным строительным программам российских генерирующих компаний.
Силовые машины выглядят привлекательно по сравнению с зарубежными аналогами. В 2010 г. рентабельность EBITDA значительно превысила средний показатель зарубежных компаний. Кроме того, Силовые машины зафиксировали значительный приток новых заказов, снова обойдя своих конкурентов по этому показателю. По нашим оценкам, в прогнозном периоде выручка от сервисных контрактов будет ниже среднерыночной. И хотя данный аспект можно считать недостатком компании, с нашей точки зрения, в будущем это может стать катализатором роста выручки и прибыли.
По нашему мнению, наличие денежных средств на балансе может привести к выплате дивидендов, а низкая ликвидность бумаг эмитента – к вторичному размещению акций. Объем денежных средств на балансе компании в настоящее время достигает 22% ее капитализации. Поскольку запланированные капитальные расходы полностью покрываются за счет операционного потока денежных средств, и Силовые машины не планируют поглощений, мы полагаем, что держатели контрольного пакета акций могут быть заинтересованы в установлении дивидендной политики. Мы также считаем, что очень низкая ликвидность акций ограничивает рост их стоимости, у основных акционеров может появиться желание организовать публичное размещение, чтобы устранить такое препятствие. По нашему мнению, выплата дивидендов и размещение акций могут стать факторами роста стоимости акций, учитывая их нынешние дисконты.
На наш взгляд, авария в Фукусиме слабо повлияет на бизнес Силовых машин. По нашей оценке, мировая экономика слишком сильно зависит от атомной энергетики, чтобы прекратить строительство атомных станций. Растущий спрос на электроэнергию в развивающихся странах также должен положительно сказаться на атомной промышленности. Кроме того, нет признаков, что Росатом намерен приостановить строительство атомных станций в России, которая является основным рынком для Силовых машин.
По нашей оценке, акции Силовых машин торгуются с дисконтами к зарубежным аналогам по мультипликаторам 2011-2013П P/E и EV/EBITDA. В то же время, темпы роста выручки компании превышают среднеотраслевой показатель.
В связи с пересмотром прогноза в нашей модели дисконтированного денежного потока /ДДП/ и корректировкой средневзвешенной стоимости капитала /WACC/ мы повышаем теоретическую цену акций Силовых машин (SILM) до $0,42 за бумагу, что на 31% нашей предыдущей оценки, составлявшей $0,32. Новая теоретическая цена подразумевает потенциал 28%-го роста акций эмитента и подтверждает обоснованность нашей рекомендации ПОКУПКА.
Источник: Прайм-Тасс