В преддверии начала основных налоговых выплат мы решили еще раз проанализировать ситуацию с банковской ликвидностью в конце мае. Исходя из текущих условий, мы подтверждаем наши выводы, высказанные в конце апреля в нашем обзоре, и видим высокую вероятность появления небольшого дефицита свободных денежных средств 30 мая, в день выплаты налога на прибыль.
Дефицит краткосрочной ликвидности в конце апреля /которого мы не ожидали/, по нашему мнению, был связан с тем, что банки положили значительный объем средств на месячные депозиты в ЦБ и не смогли ими воспользоваться в нужный момент. Судя по текущей динамике показателя «сальдо операций Банка России», кредитные организации поняли свою ошибку и не стали пролонгировать свои месячные депозиты, а перевели их на срок «overnight». Поэтому мы предполагаем, что для выплаты налогов в конце мая банки смогут использовать большую часть своих депозитов в ЦБ — около 250 млрд. руб. из имеющихся 400 млрд руб.
Другим источником свободной ликвидности будут остатки на корсчетах. Дело в том, что в средний остаток на них во второй декаде мая было чрезвычайно высоким — 705 млрд. руб. по сравнению с 580 млрд. руб. за тот же период в апреле.
Динамика корсчетов, млрд. руб.
*среднемесячный уровень рассчитывается с 10-того по 10-ое число, для майского уровня — с 10-того по 18-тое число
По нашему мнению, банки таким образом используют возможности, которые предоставляет им механизм усреднения, который действует следующим образом: в счет частичного выполнения резервных требований ЦБ принимается среднемесячный остаток денежных средств на корсчете кредитной организации. Так как в зачет идет среднее значение /за промежуток с 10-того по 10-ое число/, то у банков есть возможность в спокойное время держать высокий уровень корсчетов, а в период налоговых выплат резко их снизить. По нашему мнению, именно это и произойдет в конце мая. Мы считаем, что, снизив объем корсчетов с текущих 700 млрд. руб. до 550 млрд. руб., банки смогут получить до 150 млрд. руб. дополнительных средств.
Динамика Mosprime 1M, %
Таким образом, потенциальный объем свободных банковских средств, которые можно использовать для выплаты майских налогов, составляет около 400 млрд. руб. /депозиты + корсчета/. По нашим оценкам, отток ликвидности /баланс бюджета + размещения ОФЗ + увеличение наличности в обращении — интервенции ЦБ/ во второй половине мая будут примерно на таком же уровне. В связи с этим все же существует небольшая вероятность, что в мае налоговые выплаты пройдут гладко. Но в целом мы считаем, что изъятие практически всех свободных банковских резервов вряд ли будет незаметным для денежного рынка, и дефицит ликвидности все-таки возникнет.
Судя по высоким уровням месячной ставки Mosprime, участники рынка также ожидают именно подобного негативного сценария. Как наиболее вероятный, мы рассматриваем следующий вариант развития событий:
выплата НДС 20 мая не вызывает особой напряженности;
c 25 мая, после уплаты НДПИ, однодневные ставки поднимаются до 4.0%-4.5%;
30 мая уплата налога на прибыль вызовет дефицит ликвидности, объем РЕПО с ЦБ составит несколько десятков млрд. руб., а ставки overnight поднимутся до 5.5%-6.0%;
в течение последующих 2-3 дней, бюджет вновь начнет вливать ликвидность в систему и ситуация постепенно стабилизируется.
Источник: Прайм-Тасс
