«Слабые финансовые результаты Группы ПИК за 2010 г. по МСФО, а также данные, полученные в ходе телефонной конференции, заставили нас пересмотреть ДДП-оценку компании по сумме частей. Исходя из прогнозов менеджмента в отношении сроков отражения в отчетности по МСФО выручки от продаж, мы снизили наш прогноз показателя на 2011 г. на 10% до 1,73 млн долл., что стало следствием более низких прогнозируемых объемов завершенного строительства и более низкой средней цены реализации.
Мы также понизили наши прогнозы выручки на 2011–2015 гг. на 25–32%, поскольку теперь компания ожидает более плавного роста годовых объемов завершенного строительства. Наш прогноз рентабельности по EBITDA на 2011 г. снижен на 8 п.п. до 13,8% с учетом более консервативного ценового прогноза, в том числе менее выгодного сочетания цен на продаваемое компанией жилье и более низких темпов роста средневзвешенной цены.
По тем же причинам мы снизили прогноз EBITDA на 2012–2015 гг. на 9–10 п.п. до 15–16%. Ставки дисконтирования остались без изменений.
Наша новая ДДП-модель Группы ПИК (PIKK), построенная методом суммы частей, предполагает 26-процентный потенциал роста котировок до новой прогнозной цены, равной 4,9 долл./ГДР /предыдущая оценка 6,4 долл США за ГДР/, а оценка по EV/EBITDA 2012П указывает на дисконт по отношению к зарубежным компаниям-аналогам в размере 16,5%. Это позволяет нам сохранить рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Быстрое восстановление способности Группы ПИК генерировать денежный поток станет залогом стремительного роста EBITDA в 2013 и 2014 гг.; как результат, потенциал роста Группы ПИК при ДДП-оценке выше, чем при оценке с использованием сравнительного метода. Однако в настоящий момент акции компании торгуются с 22-процентной премией к ЛСР (LSRG) по EV/EBITDA 2012П, и до тех пор пока Группа ПИК не начнет более уверенно восстанавливать операционные показатели, мы считаем вложения в бумаги ЛСР более привлекательными с точки зрения соотношения риска и доходности».
Источник: Прайм-Тасс
