» КЭС-Холдинг, подконтрольный Виктору Вексельбергу, объявил о начале консолидации своих генерирующих активов на базе ТГК-9. Акционеры последней должны одобрить на собрании 29 июня решение о допэмиссии в виде открытой подписки, в оплату которой, помимо денежных средств, принимаются акции ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7. 20 мая миновала «отсечка» для участия в собрании ТГК-9.
Коэффициенты обмена будут одобрены в конце 2011г, а допэмиссия будет завершена в 2012г. Внесение акций ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7 в капитал ТГК-9, вероятно, лишь первый шаг на пути объединения всех четырех компаний в одну. Мы находим акции ТГК-9 самым простым способом входа в капитал объединенной компании, а акции ТГК-6 – самым дешевым.
| Компания | Тикер | Текущая капитализация, млн дол США | EV/Мощн | EV/EBITDA 2010o | EV/EBITDA 2011o | P/E 2010o | P/E 2011o | Покупка-продажа, долл США | Целевая цена, долл США | Потенциал роста, проц | Рекомендация |
| TGK-5 | TGKD | 542 | 170 | 10,2 | 8,1 | 26,2 | 18 | 0,00044-0,00044 | 0,00057 | 30% | Покупать |
| TGK-6 | TGKF | 695 | 123 | 6,3 | 2,5 | 23,9 | 8,2 | 0,00037-0,00038 | 0,00072 | 92% | Покупать |
| TGK-7 | TGKG | 1 874 | 252 | 8 | 6,2 | 20,8 | 18,6 | 0,06265-0,06345 | 0,051 | -19% | Держать |
| TGK-9 | TGKI | 879 | 249 | 3,9 | 3,4 | 7,4 | 8,7 | 0,00011-0,00011 | 0,00014 | 27% | Покупать |
КЭС-Холдинг, контролирующий акционер ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9, объявил 24 мая, что ТГК-9 проведет допэмиссию в рамках консолидации генерирующих компаний КЭС. Акционеры ТГК-9 должны будут одобрить на собрании 29 июня вопрос о допэмиссии /»отсечка» была 20 мая/. В результате допэмиссии ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7 перейдут под контроль ТГК-9, оставаясь при этом независимыми обществами. Параметры допэмиссии и коэффициенты обмена будут определены до конца 2011г., а сам процесс закончится только в 2012г.
Поскольку «отсечка» для участия в собрании ТГК-9 уже миновала, то арбитраж /проголосовать «против» и предъявить акции к выкупу по объявленным ценовым параметрам/ возможен только для тех акционеров, которые попали в реестр на 20 мая. Также, мы отмечаем, что едва ли стоит ожидать выкупа по акциям ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7: хотя ТГК-9, вероятно, превысит 30% порог участия в этих компаниях, она, скорее всего, сможет избежать обязательного предложения акционерам этих компаний, используя обычную практику КЭС /оффшоры и иные возможности/.
Тем не менее, ожидаемые ценовые параметры могут стать важными ориентирами для участников рынка. Оценщики часто воспринимают консолидируемые активы как объединенную компанию, а не как разрозненные активы, и тем самым переоценивают эффект синергии. В результате, однородность оценок оказывается сюрпризом для инвесторов, ожидающих более высоких оценок для качественных и/или дорогих активов и более низких – в отношении неэффективных и/или дешевых. В этом смысле мы ожидаем, что оценки ТГК-6 и ТГК-9 /наиболее дешевые из генерации КЭС/ могут удивить рынок, а оценки ТГК-7 и ТГК-5, наоборот, могут разочаровать.
Мы не знаем предстоящие коэффициенты обмена, но соотношение рыночных капитализаций компаний предполагает, что Интер РАО, имеющая блокирующие доли в ТГК-6 и -7, может столкнуться с размытием пакета ниже блокирующего в случае участия в допэмиссии ТГК-9. Таким образом, если Интер РАО решит участвовать в консолидации активов КЭС, она может предпочесть докупить с рынка самые недооцененные «слагаемые».
Конечно, Интер РАО может попытаться пролоббировать более высокие ценовые параметры для своих ТГК, но это будет непросто сделать, особенно для наиболее дорогой ТГК-7. Со стороны Интер РАО было бы разумным приобретать акции ТГК-6 /самой дешевой/ либо ТГК-9 /дешевой и не требующей дальнейшего участия в допэмиссии/. На наш взгляд, дан
ный подход следует разделить и другим инвесторам, желающим получить долю в объединенной компании».
Источник: Прайм-Тасс
