«Мы понижаем справедливую стоимость акций Газпрома (GAZP) на 10%, с 9,4 долл. США до 8,5 долл. США за акцию на фоне повышения наших прогнозов по капвложениям, а также ожидаемого роста ставки НДПИ на добычу газа в два раза. Наша новая оценка указывает на потенциал роста в размере 21%, в связи с чем мы сохраняем нашу рекомендацию «Покупать».
В среду, 1 июня, Газпром провел пресс-конференцию, на которой обсуждались перспективы развития ресурсной базы и системы транспортировки газа, а также планы компании по добыче газа. Согласно заявлениям зампреда правления Газпрома Александра Ананенкова, капвложения компании могут достигнуть 1 180 млрд. руб. в 2011 г., что на 45% выше ранее заявленных 816 млрд. руб. и на 13% выше нашего прогноза. Руководство компании также представило прогноз по добыче газа на период 2011-2014 гг., который оказался ниже наших ожиданий.
После проведенного на прошлой неделе совещания, посвященного налогообложению в газовой отрасли, заместитель премьер-министра Алексей Кудрин сообщил о том, что налоговые выплаты Газпрома вырастут более чем на 500 млрд. руб. в течение следующих трех лет: на 150 млрд. руб. в 2012 г., на 170 млрд. руб. в 2013 г. и на 185 млрд. руб. в 2014 г. Ожидается, что доля НДПИ составит порядка 80-90% этой суммы. Несмотря на то, что окончательное решение будет принято на этой неделе, мы полагаем, что ставка НДПИ на добычу газа удвоится и достигнет порядка 473 руб. за тыс. м3 в 2012 г. По нашим прогнозам, за счет этого EBITDA Газпрома упадет на 10%.
В мае объем добычи Газпрома вырос на 11,7% в годовом сопоставлении. Более того, в течение последних нескольких месяцев Газпром увеличил экспорт газа в страны ЕС на 56% в годовом сопоставлении до 11,7 млрд. м3 /в апреле рост составил 39,3% в годовом сопоставлении/. Несмотря на то, что мы ожидаем замедления экспортной динамики во второй половине года, наши прогнозы по росту данного показателя составляют 8-10% за полный год, что должно оказать поддержку финансовым результатам Газпрома в краткосрочной перспективе.
Если Правительство РФ примет решение ограничить рост внутренних цен на газ до уровня инфляции, это приведет к значительному сокращению EBITDA Газпрома. Данный фактор представляет наибольший риск для Газпрома, хотя мы и считаем его маловероятным, прогнозируя рост внутренних цен на газ на уровне 15% ежегодно в период 2011-2013 гг.
Более того, мы ожидаем роста средней экспортной цены на газ в 2011 г. до порядка 380 долл. США за тыс. м3, что должно оказать поддержку финансовым результатам Газпрома за 2011 г. Таким образом, мы ожидаем роста EBITDA на 24% в годовом сопоставлении до 1 686 млрд. руб. в 2011 г.
Следовательно, несмотря на понижение нашей справедливой стоимости акций Газпрома, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции компании».
Источник: Прайм-Тасс
