Банковский сектор России: пора выходить на позиции, – Эндрю Кили и Ольга Веселова, ИК "Тройка Диалог"

«Перспективы российских банков улучшаются. Отечественная экономика показывает хорошие результаты: рост ВВП в этом году, вероятно, составит 4,5–5,0%. Рост кредитования явно ускоряется, в отличие от ситуации на многих развивающихся рынках, и на фоне падения инфляции мы видим возможности для снижения процентных ставок во втором полугодии, тогда как на других развивающихся рынках повышаются шансы на рост. Это создает хороший фон для российских банков: увеличение спроса на кредиты приведет к выравниванию маржи, росту ключевого дохода и повышению качества активов. Мощным краткосрочным катализатором выступает приватизация акций из госпакета и запуск программы ДР крупнейшим банком России, Сбербанком, что может стимулировать интерес к банкам страны в целом. Российские банки отстают в динамике с начала года, и сейчас их оценка выглядит привлекательно: 25% дисконт к историческому среднему значению коэффициента “цена / капитал”, а также привлекательный дисконт в 20% к аналогам с развивающихся рынков по коэффициенту “цена / прибыль 2012о” в 8,5.
Лучшие акции. Мы по-прежнему выделяем Сбербанк (SBER) /ПОКУПАТЬ, целевая цена $4,74/, и хотя его привилегированные акции /ПОКУПАТЬ, $4,03/, скорее всего, не будут выведены из обращения в следующем году, вероятно дальнейшее сужение их дисконта к обыкновенным акциям. Мы нейтрально оцениваем краткосрочные перспективы ВТБ (VTBR) /ДЕРЖАТЬ, $7,44/, т. к. для решения многих вопросов интеграции потребуется время, однако отметим, что в случае консолидации Банка Москвы прогнозные коэффициенты ВТБ 2013 года будут близки к аналогичным показателям Сбербанка. С учетом мощной волны продаж с начала года возможность для покупки представляют среднесрочные оценки Банка “Санкт-Петербург” (BSPB) /ПОКУПАТЬ, $6,52/, а теперь и Банка “Возрождение” (VZRZ) /ПОКУПАТЬ, $45,72/: у обоих банков коэффициент “цена / капитал 2012о” не выше 1,2, а коэффициент “цена / прибыль” не превышает 7,0.
Ставка на рост экономики через призму банковского сектора. Мы считаем акции банков – лучшим способом сыграть на восстановление экономики России. Худшие времена, когда быстрое замедление инфляции отражалось на марже, ушли в прошлое, рост кредитов, приближающийся к 20%, оптимизация структуры активов и очередная небольшая переоценка депозитов в сторону понижения предполагают более стабильную маржу и более динамичный рост ключевого чистого процентного и комиссионного дохода в 2011–2012 годах /мы ожидаем рост соответственно на 13%/12% и 19%/19% от уровня годичной давности по анализируемым банкам/. Повышение расходов стало следствием восходящего делового цикла, однако увеличение выручки и высвобождение резервов компенсирует это обстоятельство, и мы ожидаем рост дохода на акцию российских банков на 45% в 2011 году и на 22% в 2012 при доходе на средний капитал соответственно на уровне 19,4% и 19,8%.
Снижение ликвидности. Добровольные резервы банков в ЦБ быстро сокращаются, но при этом они возвращаются на более нормальные уровни, чем во время резкого роста за счет избытка ликвидности в прошлом году. Растущие межбанковские ставки, вероятно, приблизятся к ключевым ставкам финансирования ЦБ и подстегнут спрос на рефинансирование ЦБ, к которому банковская система пока не прибегала на постоянной основе. Банки также будут все активнее обращаться к зарубежным рынкам за более дешевым финансированием /доля обязательств перед нерезидентами в пассивах сократилась с докризисных 21% до приемлемого уровня в 13%, но оно увеличивается/. Замедление инфляции во втором полугодии может снова привести к давлению на доходность кредитов, а конкуренция за фондирование может усилить давление на ставки по розничным депозитам в сторону их повышения, что может отразиться на марже в начале следующего года».
Источник: Прайм-Тасс